除了药明，还有这些CXO的市场风向集体逆转（上）

2024-09-02

生物安全法案带来的影响没有想象中大，海外市场业绩表现超预期，整体来说，CXO市场风向持续向好。但是面临不同程度增单不增收及业务毛利率及净利下跌压力，说明行业内卷升级。

图源：康龙化成

康龙化成2024海外业绩表现，超预期

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2024年上半年营业收入56.04亿元，较去年同期-0.63%，2024Q2营收较Q1环比增长9.85%。归属于上市公司股东的净利润11.13亿元，较去年同期+41.64%；经调整的非国际财务报告准则归母净利润6.09亿元，较去年同期-25.93%。

2024年上半年新增客户超过360家，活跃客户超过2,200家。客户黏性极强，使用公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的71.16%。新签订单金额同比增长超过15%。

市场分区收入来看，来自北美客户的收入同比-0.2%，受生物安全法案影响不大。来自欧洲（含英国）及其他地区客户的收入分别同比大增9.98%、10.58%，看来海外市场整体业务扩展趋势向好。

来自中国客户的收入同比-13.22%，这大概和国内医药寒冬复苏慢有很大关系。特别是国内新药面临融资寒冬，虽然跑出来的一批授权出海的潜力股，但大面上都在收缩管线、少花钱甚至不花钱，保守过冬。而仿制药正困于内卷价格战中，已经很缺蓝海品种项目。

不过，新药相关业务依然有喜人进展——如CMC业务板块中，截至8月，公司已助力两大客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市，这分别是公司第一款和第二款新药制剂商业化生产项目。

图源：康龙化成

如此看来，在上半年生物安全法案的打击波及下，在国内市场难以提供增长支撑（这和药明很不一样，药明国内市场增长反而喜人）的情况下，康龙化成凭借深耕海外市场打下的业务底子和口碑影响力，交出这样的一张成绩单，已算超出预期。

分业务板块来看，实验室、CMC业务收入同比分别下跌0.27%、6.04%，临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗营收同比分别上升4.73%、5.49%。值得一提的是，以上四大业务二季度各项数据环比一季度，大部分都有较大幅度好转。具体如下所示：

产能方面：实验室服务板块，宁波第三园区陆续投入使用，同时持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，前者投用加强了公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力。其中，药物安全性评价实验室已经于2024年7月通过国家GLP认证。

在大分子和细胞与基因治疗板块，宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台部分投入使用，让大分子CDMO服务有一个很好的起点，目前正在为海外客户做双抗项目的工艺开发和IND生产；此外加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用，公司服务能力持续增强，支持长远稳定发展。

需要指出的是，在毛利率方面，康龙化成面临下滑压力，这可能因价格战影响——实验室服务、CMC服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务的毛利率分别为44.46%、28.30%、12.55%、-31.34%，分别下降0.59个百分点、4.16个百分点、4.43个百分点、23个百分点。

尤其临床研究服务毛利率下滑主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力；

毛利率的下滑，还致使盈利能力承压。 2021年及之前的几年，在行业景气时分，康龙化成的扣非净利润增速还较为可观，2021年同比增超67%，但2022年及2023年，其扣非净利润增速放缓至6%左右，今年H1扣非净利润同比下降38.25%。

净利率除了受毛利率影响，还与公司精细化管理运营能力息息相关。这也是康龙化成面临的挑战——同花顺iFinD数据显示，康龙化成收入增速高于员工数量增速，人均产出在提升，但人均创收却在头部企业中偏低：药明康德在龙头公司中一直维持比较高的人效水平，2023年人均创收98.11万元，药明生物为133.7万元，昭衍新药为94.68万元，泰格医药为76.11万元，而康龙化成是56.85万元，还处于能力边界的突破窗口期。人均创利上，2023年药明康德、药明生物、凯莱英和泰格医药均在20万元以上，但康龙化成却只有7.9万元。

凯莱英：走出新冠周期，体现全球市场接单韧性

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近日，凯莱英医药集团（天津）股份有限公司发布了2024年半年度财务报告。报告显示，公司在2024年上半年实现营业收入26.97亿元，较去年同期的46.22亿元下降了41.63%；归属于上市公司股东的净利润为4.99亿元，同比下降70.40%。扣除非经常性损益后的净利润为4.48亿元，同比下降71.41%。经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元，同比下降61.23%。这一显著下降主要是由于去年同期交付了大订单，而本报告期内没有类似的大订单。

尽管如此，公司在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，剔除上年同期大订单影响后，营业收入仍实现了微幅增长，毛利率虽然同比下降，但依然保持在40%以上；且新增订单客户114家，新签订单同比增长超20%。

分区域来看，来自海外欧美的订单收入同比均双位数增长，与全球大制药企业的合作更加紧密，对收入增长贡献明显。这些都是在生物安全法案余波后显示出来的“积极信号”，表现出中国CXO面向全球市场的“业务韧性”。

分业务来看：凯莱英主力业务小分子CDMO继续保持竞争优势，在2024年上半年实现收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%。公司交付了43个商业化项目，新增商业化项目9个，实现收入13.96亿元，剔除大订单影响后同比增长8.82%。根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段(PPQ)项目达28个，形成了充足的商业化订单储备。无需担忧小分子业务未来的增长。

需要注意的是，临床阶段项目数量虽然在增长但收入是下降的：交付310个项目，临床前及临床早期，临床三期项目都比去年同期多，收入7.99亿元，同比下降6.97%。临床阶段增单不增收（去年同期也是如此）说明订单结构可能发生变化如向下开发更多中小规模订单或者项目单价有调整，也许是受行业内卷竞争波及。

新兴业务板块在2024年上半年实现收入5.00亿元，同比下降5.77%，主要受国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡期所致。这也是新兴业务板块首现收入下滑，下半年若无重大突破，很可能停滞，而突破点在多肽、ADC、合成生物业务。

公司持续推动化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务布局，2024H1化学大分子CDMO在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；公司预计制剂新产能将于2025年内投产，单条生产线年产4000万支；技术输出获得突破，实现收入近5000万元。公司同时加快海外产能布局，英国 Sandwich Site于8月初正式运营。