2025JPM大会，都释放了哪些信号？

2025-01-17

当地时间2025年1月13日至16日，第43届摩根大通医疗健康年会（以下简称JPM）在美国旧金山如期召开。作为医药行业的年度风向标，吸引了大批药企汇聚于此，MNC“选货淘金”，Biotech“卖身求存”。

正是由于JPM大会的存在，许多药企选择把重磅新闻留在一月初发布成为了业内惯例，例如今年大会开幕首日强生宣布以146亿美元收购Intra-Cellular；GSK宣布以10亿美元预付款收购IDRx；礼来确认25亿美元现金收购Scorpion Therapeutics的PI3Kα管线。超百亿美元的开门红，金额远胜去年同期。

虽说大额交易的出现令人欣喜，且后续也有交易陆陆续续传出，但在交易频次上却不及去年。以交易主力军MNC为例，2024年JPM周上，强生、默沙东、GSK、诺华、礼来五家药企合计达成了7笔交易，其中诺华连续“出手”三次，总交易金额近57亿美元。

之所以如此，主要是“行情”使然。据一位业内人士透露，JPM的热闹指数与产业景气度成正比的。2024年的投融资环境与地缘政治影响不必过多赘述，“批量回购起诉”、“清仓式裁员”时有发生，“美国生物法案”冲击双边贸易，CXO一度跌入谷底。实际上，从今年JPM大会的人流量便可初见端倪，一位与会者感慨道，近两年JPM大会的人流量不及往年。

去年，药时代以宋代婚姻文化“榜下捉婿”形容JPM会议上MNC集中并购的场景，大批成立已久的Biotech，如寒窗苦读的登第士子被豪门相中。成立21年的Ambrx被强生20亿美元收购；成立9年的Harpoon Therapeutics被默沙东6.8亿美元收购；成立11年的Calypso Biotech被诺华4.25亿美元收购。资本寒冬之下，这些“金灿灿”的“老韭菜”被适时收割，而距离下一次收获，还需要时间。

在本届JPM大会上，MNC们如期释放了各自的“交易意向”。例如辉瑞正在“消化”Seagen资产，今年将不再进行大并购，并持续收缩资金；诺华在剥离Alcon和Sandoz之后，继续寻求早期资产；吉利德核心管线专利悬崖在即，公司CEO表示可适当并购及构建合作伙伴关系来补充管线……（关于各大药企JPM2025的PPT，可通过私信输入“JPM2025”获得）

虽说多数MNC仍对交易抱有较大需求，但大都以小宗交易为主，辉瑞更是明确不在进行大并购，如此背景下强生的百亿美元收购案反而显得像是个“意外”。值得一提的是，罗氏明确每年有100亿美元的并购额度，但其CEO在JPM会上表示，具体怎么花、是否花还不确定。

交易亦有周期。如今，我们正处在第五轮康波周期的萧条期，这代表的是总量扩张的货币财政政策走到了尽头。去泡沫阶段势必伴随着更多交易的产生，2023年至2024年的我国创新药出海总额与数量呈爆发式增长就是极好佐证。据药时代统计，2024年我国创新药出海总数达98笔，披露总交易金额攀升至595.505亿美元。

高频次高价值的交易在过去两年完成，这是否意味着MNC的交易模式普遍会更聚焦，广撒网的时代是否已经过去？“聚焦”成为MNC的主流。一位业内资深BD专家告诉药时代。“根据当下环境，大多数MNC的交易方向是可预测的，首先是肿瘤领域，其次是自免，之后就是CNS（中枢神经系统）与CV（心血管）领域。”

也就是说，现阶段想要激活某一领域的交易热潮，需要是新技术的具大更替。就像2015年PD-1的获批与快速放量、2017年的CAR-T获批、2022年DS-8201的横空出世等，这些大事件才能挑动着投资者的神经。但PD-1、CAR-T、ADC、GLP-1、TCE之后，还有什么能吸引MNC的日益刁钻的目光？差异化、一骑绝尘的临床数据亦或是附加价值？

结合本届JPM释放的信号，AI仍有余温。英伟达在此期间相继与IQVIA、Illumina、Mayo Clinic和Arc Institute建立合作伙伴关系。随着算力的突破，AI已初步融入创新药产业，并从临床前阶段逐步延伸至细分领域，如研究方案的撰写等。

此外，除了MNC交易模式的转变，业内变化与地缘政治也深度影响着本届JPM。首先是对GLP-1态度的转变，礼来宣布其 GLP-1 重磅炸弹 Mounjaro 和 Zepbound 的销量低于预期，导致礼来股价当日跌近7%，500亿美元就此蒸发。而另一位头部玩家诺和诺德由于临床试验结果不及预期，股价大跌21%。GLP-1太卷了，这已成为业内的普遍共识。在本届JPM大会上，GSK首席科学家Tony Wood表示，该公司无意加入减肥热潮，但GLP-1并非不可能。这就很有意思，GSK认为减重领域已是一片红海，但可以差异化开发GLP-1用于其他适应症。

其次，就是地缘政治的影响。目前中国创新药被世界各大药企、投资机构广泛认可。在许多MNC高管严重，中国资产是新颖且一流的选择，而非me-too的后续产品。“过去五年间，在来自中国的资产的广度、深度和质量方面发生了显著且根本性的变化。”吉利德的首席执行官Andrew Dickinson在本届JPM会议上表示，“我们在中国早期开发阶段能够生成的临床数据水平与我们在美国和欧洲所见的情况有所不同。这为我们提供了一个独特的窗口，可以更早地观察到药物的有效性信号和安全性信号。”

但随着美国大选的尘埃落定，特朗普提出的的关税政策可能引发中美两国的贸易争端。按正常逻辑而言科学无国界，不应将药品纳入药品协议中。但事实是，中美资产的割分是敏感的问题，直接影响到了BD谈判，Andrew Dickinson表示他们（BD团队）在与中国药企沟通时，都会保持“谨慎”。这从国内Newco的大火，便可窥得一二。

总而言之，回顾本届JPM大会，交易更加聚焦，相应的数量随意减少。河有两岸，事有两面。从某种程度而言这是否意味着经济复苏的前兆？或者说Biotech们算是度过了最艰难的时期？

内容来源：药时代

责任编辑：邵丽竹

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