有人说合成生物不是新东西，还有人说完全是炒概念，虽然我们不能完全否认，但更应该承认的是，合成生物技术正面临着研发成果的落地，以及它未来的商业化前景确实很广阔。

江南大学利用相关技术，借助微生物发酵生成透明质酸，把成本从每公斤几万元降到几百元，这正是化妆品（美容个护）领域的应用。

也就是说，合成生物理论上可以应用于化妆品、化工、医药、农业、食品等各个领域，本质上来讲是人类可以通过对各种原料、生物细胞及各种分子进行设计构建等，而生产出各种所需要的产物。

合成生物学很早就被认为是“第三次生物技术革命”，但随着底层技术的成熟，才逐渐实现应用的落地，而为了加快落地，相关文件也在陆续发布，致力于打造生物制造新的增长点。

据估算到2026年，全球合成生物市场规模有望达到307亿美元，2021-2026年年复合增速达到26.5%。

更长远来说，到2030年-2040年合成生物每年可产生约1.8-3.6万亿美元的直接经济影响。

正如飞行汽车一样无法完全想象但又势不可挡，作为生命科学服务的新范式，合成生物有着巨大的市场潜力。

首先，可以关注各领域有成果落地的公司，医药领域的川宁生物、金城医药、富祥药业；食品添加剂领域的星湖科技、莱茵生物、金达威；化工领域的华恒生物、凯赛生物；化妆品领域的华熙生物等。

这其中，医药、工业、食品、农业预计是市场规模最大的几个领域，另外增速最快的可能是食品、农业、消费和工业这几个领域，当然，医药领域增速虽然略慢，但预计也有18.9%的增速（如下图对比）。

但因为这是一项技术，且正在发展的早期，所以我们不得不注意合成生物对其业务影响到底有多大，并跟踪其商业化落地情况；

并且需要关注公司本身的基本面，否则如果一家公司本身就是亏损或者毛利率也很低，它的预期就需要多加审视。

其次，我们可以关注平台化的公司，相比于单一领域的企业它们未来的发展确定性会更高，因为它们培育的合成生物技术可以应用于各个领域，和自身业务完全契合，从而实现增长共振。

其中，华恒生物便是国产合成生物第一平台型龙头，规模明显高于溢多利、嘉必优、弈柯莱等平台型公司。

基于发酵法和酶法双平台，华恒生物可以生产各类化工产品，应用于诸多领域。

那么，华恒生物到底有何亮点呢？

1、经营规模持续扩张

经过多年技术积累，华恒生物由早期单一的丙氨酸业务，延伸至包括动物营养氨基酸在内的其他氨基酸、维生素、生物基化工品等领域。

截至2023年，公司氨基酸产品收入规模占比75.59%，再就是微生素和其他业务分别占比11.23%、12.08%。

最近几年，随着氨基酸系列产品快速增长和其他产品的拓展，华恒生物因此实现了经营规模的扩张，营业收入2018-2023年由4.21亿元增长至19.38亿元，增长了近五倍，净利润也由0.76亿元增长至4.49亿元，增长了约6倍。

2023年依然保持了快速增长，营收、净利润分别同比增长36.63%、40.32%，均是得益于产品的不断拓展。

2、盈利能力也很高

截至2023年，华恒生物的毛利率达到40.52%，虽然因为产品较多，且属于上游原料，产品价格会受行业供需、下游需求波动，一直以来毛利率便不太稳定，但多年以来毛利率一直保持在30%以上。

高毛利率背后是公司规模优势和成本优势的体现。

而且因为toB的商业模式，华恒生物的净利率也达到了20%多，公司对下游客户销售不需要付出较多的销售费用，而更为注重研发和管理。

不过今年一季度，主要是因为缬氨酸产品价格下跌影响了公司的盈利能力，因此使得净利润增长不如营业收入。

但对此，缬氨酸有望随着猪价上涨，饲料需求修复，而实现价格的底部回升，并且长期来说，受益于豆粕减量，饲料作为一类替代产品需求仍有望持续增长。

3、产能建设有望贡献成长增量

再落脚到未来成长性来说，华恒生物除了依据合成生物技术不断扩大产品种类、拓展业务范围外，当前公司的产能建设也在持续落地。

2023年，公司相继开始或完成了对丁二酸、丙二醇、苹果酸、精氨酸、L-亮氨酸、肌醇等产品的产能建设，2024年预计总产能将达到27.10万吨/年，增长达324%。

公司因此资本支出快速增长，但也有望使公司进入新一轮高成长阶段。

总的来说，华恒生物身为合成生物平台型企业，已经积累了领先的技术，并借此完成了诸多产品的业务布局，堪比CXO领域的药明康德。

当前公司2024年、2025年、2026年的净利润一致预期分别同比增长39.94%、40.33%、28.87%，所以理论上来讲现在44倍的静态PE也不算贵，不过最近因为合成生物概念备受关注，短期可能需要注意波动。当然，业绩增长还需要持续跟踪。

撰稿人 |  程立雪 飞鲸投研

责任编辑 | 邵丽竹

审核人 | 何发