2025年5月20日，辉瑞以总金额高达60.5亿美元引进三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的权益（其中首付款达12.5亿美元），捅破中国创新药出海交易纪录的天花板，让创新药板块沸腾了。

值得一提的是，拿下BD大单的意义，远远不止于三生制药的创新能力获得国际认可，实现华丽蜕变。

01天价BD背后

三生制药的这笔天价BD，给中国创新药行业立起了标杆。这点可以从两项交易金额中得到印证。

一是，首付款达到12.5亿美元（折合人民币约90.2亿元），不仅刷新了中国创新药海外授权首付款金额的纪录，还几乎相当于三生制药2024年全年的总收入（91.08亿元）。这不仅为三生制药带来短期业绩跃升，更标志着国产创新药全球化能力迈上了新台阶。

二是，这项合作的总交易金额（首付款+里程碑付款+销售分成）最高可达60.5亿美元（折合人民币约437亿元），打破了中国创新药出海的总交易纪录。之前的纪录保持者，是康方生物与Summit就依沃西单抗达成的BD合作，总金额达50亿美元（其中首付款5亿美元）。

值得一提的是，这两笔BD大单为同一类药物，充分验证了PD-1/VEGF双抗的商业潜力和临床价值。更重要的是，此次刷新纪录的是传统药企，而非频频达成BD交易的Biotech。这标志着中国创新药行业已进入全面爆发期，同时印证了传统药企已具备与Biotech比肩的创新驱动力。

通过此次合作，三生制药除了能获得最高可达60.5亿美元的总金额，还获得辉瑞认购价值1亿美元的普通股股份，表明公司发展潜力获得了国际药企的深度认同。这将推动资本市场对公司价值的系统性重估。

三生制药2025年以来股价涨幅

图源：同花顺财经

从深层根源来看，三生制药SSGJ-707能获得辉瑞的认可，主要存在几个方面原因：

一是受政策支持、市场环境等外部因素影响。近年来，PD-(L)1/VEGF双抗领域频现BD交易，尤其是受康方生物的依沃西单抗头对头击败“全球药王”Keytruda（K药）的推动；

二是SSGJ-707已经有临床数据验证疗效，初步展现出BIC潜力，且全球进度排名第二，还具备针对广泛适应症（非小细胞肺癌、结直肠癌、妇科肿瘤等），以及与辉瑞多款ADC管线联用的潜力。

据临床数据显示，SSGJ-707单药一线治疗PD-1阳性NSCLC患者的ORR为70.8%，DCR达到100%；SSGJ-707联合化疗一线治疗非鳞状NSCLC患者的ORR为58.3%，DCR为100%，针对鳞状NSCLC患者的ORR为81.3%，DCR为100%。

就在此次交易达成的同一天，三生制药启动了SSGJ-707头对头K药一线治疗晚期PD-L1阳性、局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的III期临床试验。这也是SSGJ-707的首个III期临床，预计2026年7月初步完成。

无独有偶，依沃西单抗也启动了一项头对头K药的新III期临床，用于一线治疗PD-L1高表达的转移性NSCLC患者。目前，依沃西单抗共有4项头对头K药的III期临床研究正在进行中。

一场激烈的大战正在上演。

02华丽蜕变

此次交易，“宇宙大药厂”辉瑞可谓给予了“技术+资本”的双重认可，不仅选择重金押注，还认购了价值1亿美元的普通股股份，正是看中三生制药的发展潜力和研发能力。

2024年，三生制药交出了一份靓丽的成绩单：实现总收入91.1亿元，同比增长6.53%；归母净利润20.9亿元，同比增长34.93%；经调整的经营性归母净利润约23.18亿元，同比增长18.8%；总现金达81.18亿元，现金储备充足。

三生制药研发管线

图源：公司公告

目前，三生制药创新已进入收获期：毛发创新领域产品蔓迪泡沫剂（化学名：米诺地尔泡沫剂）、艾曲泊帕乙醇胺干混悬剂（特艾升）、阿普斯特片等新药均已获批上市；引进的丽美治（盐酸纳呋拉啡口崩片）是目前我国唯一获批血液透析相关瘙痒适应症的κ受体激动剂，已纳入2024新版医保目录。

三生制药还有4个新药已处于上市审评阶段，包括SSS06长效促红素（用于透析贫血）、IL-17A单抗SSGJ-608（治疗成人中重度斑块状银屑病）、TPO特比澳（用于慢性肝病引起的血小板减少）、艾曲泊帕乙醇胺片（ITP适应症）。

值得注意的是，三生制药还拥有不少潜在重磅管线：

在肿瘤领域，除了PD-1/VEGF双抗SSGJ-707，还有PD-1/HER2双抗SSGJ-705、PD-1/PD-L1双抗SSGJ-706、PD-1/TGF-β双抗HBT-708、抗NGF单抗SSS40等多个新药；

自免领域，除了已提交NDA的IL-17A单抗SSGJ-608，还布局了IL-1β单抗SSGJ-613、IL-4R单抗SSGJ-611、IL-5单抗SSGJ-610、IL-33单抗SSGJ-621、国内首个获批临床的TL1A单抗SSGJ-627，以及具有BIC潜力的第二代靶向BDCA2单抗SSGJ-626等丰富管线；

另外，肾科领域的SSS06（高糖基化长效重组红细胞生成刺激蛋白注射液），用于维持性透析的肾性贫血（CKD贫血）已递交NDA，针对肿瘤相关贫血（CIA贫血）已进入II期临床，有望填补长效促红素在CIA适应症中的国内空白；

皮科领域的Winlevi，是近40年来FDA批准的第一个具有同类作用机制的痤疮药物；

眼科领域的抗VEGF单抗601A，针对视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变患者的III期临床达到主要终点。

如果说PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成天价BD，是三生制药实现华丽转身的有力印证。那么，随着管线价值进入集中兑现期，更是标志着三生制药正加速从传统药企向创新驱动型平台蜕变。

03结语

从更大的层面看，三生制药达成天价BD只是中国传统药企加速创新转型中的一个缩影。

近年来，恒瑞医药、石药集团、翰森制药、联邦制药等传统大药企纷纷达成BD交易，创新转型不断加速。

尤其是恒瑞医药，自2018年以来，已与全球合作伙伴进行了14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，总交易额高达约140亿美元，首付款总额约6亿美元。而且，随着创新药出海成为公司业绩增长的第二引擎，恒瑞的创新药收入占比已过半，完成了从仿制药企业向创新药企的蜕变。

如今，随着三生制药达成天价BD，为行业立起了标杆，更加验证了中国传统药企已经锻造出可与Biotech阵营同台竞技的研发实力。

可以肯定地说，传统药企的价值评估体系该重新定义了。