医药流通行业的“十二五”规划即将出炉。根据《全国药品流通行业发展规划纲要(2011~2015年)》规划的具体目标,“到2015年,通过鼓励支持企业兼并重组和充分市场竞争,培育1~2家年销售额过千亿的跨地区全国性大型医药商业集团、20家年销售过百亿的区域性大型医药企业,药品批发百强企业年销售占全行业年销售总额80%以上。”

由此可见,整合是未来5年医药流通行业的最大看点。而记者梳理发现,在整合的大背景下,医药行业的投资机会将呈现出3大方向。

目标:从分散到集中

根据SFDA南方医药经济研究所统计,我国目前拥有7100多家已注册的医药生产企业,流通批发企业达13000多家。截至2009年,我国有 20291家医院,其中三级医院为1233家,二级和二级以下医院达19058家。另外,分散于城市乡间的社区服务终端、城市药店终端、县乡镇以下医疗机构和药店更是不计其数。显然,我国医药行业呈现出“梨形”特征,即上游小,中下游大。

而目前,处于中间环节的医药流通行业呈现出极度分散的状况。根据中国医药商业协会2009年度数据,目前销售过百亿的企业只有8家。排名第一的中国医药集团总公司,销售额为650亿元。百强企业2008年的销售收入仅占全国医药商业销售总额的67.29%。这其中,中国医药商业领域前三强的行业集中度仅有20%,这与美国的96%、日本的67%,还有较大差距。

另外,在行业整顿的大背景下,小型医药流通企业的 “灰色收入”大幅缩小,招投标形式、药品价格政策的变化也是促使底价代理模式转型的重要因素。

因此,医药流通行业的整合势在必行。而在过去一年,不少小型医药流通企业被国药控股、上海医药等集团公司收购。

比如,2010年4月,上海医药(601607,收盘价21.10元)发布公告收购广州中山医医药有限公司,后者主营医药产品批发业务;2010年12月,决定收购ChinaHealthSystemLtd.(简称CHS),后者的实质性资产为中信医药实业有限公司,此举的目的是将此公司作为华北地区重点医药分销网络平台,力争在华北地区尤其是北京市场取得战略突破。

未来,医药行业将呈现出“葫芦形”特征,即两头大,中间小。

指标:紧盯毛利率

目前医药流通企业留给投资者的印象就是毛利率低下,这是由医药流通领域的低门槛造成的。虽然当年一个存储仓库、几辆冷冻车就可开一家医药公司的局面已不复存在,但长期的恶性竞争使得行业毛利率持续低下是不争的事实。

数据显示,作为行业龙头,国药股份、上海医药、九州通3家的医药流通业务的毛利率分别为8.19%、8.57%、5.91%。而对于其他区域性或者更小型医药企业的医药流通业务来说,毛利率更为低下。比如,一致药业医药批发毛利率为5.76%,南京医药为5.8%,*ST金花医药工业的毛利率高达63.58%,但医药流通业务的毛利率竟只有1.66%。

“目前医药流通行业的格局导致整个行业在过去几年毛利率不断下跌,整个行业平均净利润率不到1%。”瑞银证券医药行业分析师邹敏指出,这种格局在之前的美国和日本也出现过,所以,市场在看到医药流通行业的低利润率时,也应该看到这为行业整合和兼并提供了条件。

邹敏指出,在“十二五”期间,医药流通行业的整合将形成众多医药公司、少数流通大企业、众多医院药店的商业业态,这种业态决定了医药流通企业的利润率可能大幅上升。这其中,最典型的例子就是上海医药。邹敏指出,目前上海55%的市场由上海医药控制,而上海医药毛利率的提高其实反映的是区域寡头要价能力的提高。在“十二五”期间,医药流通行业不仅存在着行业整合的外延式机会,更存在行业盈利能力回升的内生式机会。由此可见,毛利率将成为衡量医药流通企业价值的重要指标。

投标:低估值行业龙头

对于未来医药流通股票的投资机会,投资者需理清几个问题。

首先,医药流通分为医药批发与医药零售两大部分,医药批发业务主要是为药品生产企业或其他分销商提供分销、物流配送服务,充当“搬运工”的角色;医药零售是医药批发的下游,通过零售药店将医药产品直接送达患者。

齐鲁证券分析师胡德军认为,未来医药商业的主要看点在医药批发领域。在医药招标等政策背景下,大型医药流通企业显然机会更多。

西部证券分析师方全安认为,短期内,药品价格调整的范围和深度可能进一步加大,将会对医药流通乃至整个医药行业利润形成较大冲击。但中长期来,受益于政策扶持的全国性、区域性医药商业龙头企业将更为受益,比如国药股份、南京医药和上海医药等。

另一方面,医药流通企业的整合扩张将从3个方面推进。一是行业并购,通过强强联合快速归拢市场,提升公司盈利能力。胡德军建议,除了关注全国性医药商业龙头国药集团和上海医药以外,省级医药商业龙头企业,如南京医药、一致药业和广州药业(600332,收盘价19.49元)都具有地域资源优势; 二是深挖第三终端市场,如农合定点医药机构和社区医药卫生机构等,为其提供系列的增值服务;三是零售和药房的托管。胡德军认为,后两种扩张中,机制灵活、覆盖面广且立足第三终端市场的九州通无疑走在了前面。