2026创新药中报分析10余家企业盈利分化，BD合作升级，行业格局生变

本网编辑 2026-09-09

2026年中期业绩披露已告一段落，中国创新药领域再度迎来业绩集中兑现的关键节点。此前数年，行业经历了资本环境收紧、临床同质化竞争筛选以及出海商业化的多轮探索，竞争逻辑已悄然生变——现金流健康度、盈利质量、临床成果转化效率以及全球化落地能力，取代了过去单纯比拼管线数量和融资规模的粗放标准，成为评判企业核心竞争力的关键维度。

梳理头部企业披露的核心财务指标可以发现，本轮复苏并非整体性回暖，而是呈现出鲜明的结构性特征。不同企业基于自身资源禀赋和战略选择，走出了截然不同的发展路径：部分企业凭借全球化商业化体系实现利润规模化释放，以药品终端销售构建稳定造血机制；部分企业依托技术平台持续变现，探索出轻资产运营的创新盈利模式；还有企业在自研产品商业化爬坡的同时，借助海外授权实现双向增收；与此同时，仍有相当数量的企业专注于临床研发阶段，在管线持续推进中承受着现金消耗与商业化转型的双重压力。

盈利路径分化，多元模式并行

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2026年上半年，实现盈利的创新药企业数量较以往有所增加，但各企业的盈利来源和可持续性存在显著差异。市场对企业价值的评判标准也随之多元化，净利润是否转正已不再是唯一的参考指标。

在各类盈利模式中，依托全球化商业化体系实现的盈利表现最为稳健。百济神州上半年总营收报222.20亿元，较上年同期增长26.8%；归母净利润达32.71亿元，同比大幅增长627.1%，规模效应和经营杠杆持续显现。核心产品百悦泽全球销售额达161.27亿元，欧美市场保持稳定放量态势，推动整体产品收入攀升至217.97亿元。凭借自主搭建的全球商业化网络，公司已实现规模化经营性盈利，同时实体瘤等第二增长曲线管线推进至关键临床阶段，发展重心正从单一核心产品逐步转向多产品矩阵协同。

AI制药作为前沿赛道，在2026年迎来了业绩层面的重要突破。英矽智能上半年营收1.063亿美元，同比增长287.2%；净利润3554万美元，经调整净利润5123万美元，经营性现金流转正，上市后首份半年报即实现全面盈利；截至2026年6月底，现金及投资组合总额为5.848亿美元。与传统药企不同，英矽智能的盈利并非来自自研新药的市场销售，而是基于其自主构建的AI药物研发平台，通过靶点发现、分子设计、联合研发等技术合作以及项目授权，获取首付款和里程碑款项。其中AI解决方案收入同比稳步增长约30%，年内新推出的MMAI Gym大模型训练框架已快速实现商业化落地。药物研发及合作收入构成当期业绩的主要支撑，平台业务的持续扩张则为其打开了更具连续性的收入增长空间。

与此同时，一批创新企业通过差异化的技术平台变现路径，摆脱了对药品销售的传统依赖，实现了持续稳定的盈利。和铂医药已连续7个半年度保持盈利，2026年上半年总收入同比增长20.9%至约8.34亿元（1.22亿美元），净利润4.42亿元（6485万美元）。公司依托自主搭建的全产业链技术平台，通过对外技术授权、联合研发、平台技术服务以及项目里程碑兑现等方式持续创收，无需等待自研药物上市即可实现现金流的正向循环。充裕的经营性现金流持续反哺自有管线的研发与临床推进，形成"技术变现赋能研发、管线迭代提升平台价值"的良性闭环，验证了国内原创技术平台的商业化可行性，也为行业提供了区别于传统药企的全新发展范式。

基石药业的半年报同样呈现出显著的积极变化：2026年上半年收入2.051亿元，同比增长315%；研发投入2.055亿元，同比增长95.4%。随着商业化基本盘趋于稳固，公司资金配置开始向更长远的创新布局倾斜。在IO 2.0时代的行业背景下，基石药业在推进CS2009、CS5007等下一代管线的过程中，也逐步展现出与“ 全球FIC/BIC ”定位相匹配的全球化开发能力。

亚盛医药上半年总收入同比增长29%至人民币3.02亿元，增长主要得益于产品销售收入的提升。在耐立克与利生妥两大商业化产品的双引擎驱动下，公司自我造血能力持续增强；今年ASCO、EHA年会上多项管线产品的积极数据披露，以及全球多个注册III期临床的快速推进，进一步验证了产品的长期潜力。在全球创新战略的引领下，公司商业化与全球临床开发均取得突破性进展，全球化进程持续加速。

多款产品商业化与BD布局协同的双驱动模式也在逐步成型。云顶新耀上半年营收11.48亿元，同比增长157%。公司商业化运营日趋成熟，核心产品耐赋康在国内市场持续放量；同时推进双向BD布局，通过资产授权补充现金流、丰富管线储备，正式迈入3.0发展阶段，转型为创新驱动的综合性生物制药公司。

乐普生物上半年营收5.22亿元，净利润2485万元，保持稳定盈利态势。其收入结构出现积极转变，自营药品销售收入同比增长147%，占比已超越BD里程碑收入，成为核心营收来源。与此同时，CMG901、MRG-007等海外授权项目持续兑现里程碑收益，形成了自研商业化与海外资产变现互补的经营格局。

成熟创新药企的盈利模式和收入结构则更为多元。复星医药2026年上半年实现营业收入204.42亿元，其中创新药品收入延续快速增长态势，上半年达到49.11亿元，同比增长13.84%。复宏汉霖同样展现出强劲的内生增长动能和高质量造血能力，上半年实现营收人民币35.882亿元，同比增长27.3%；净利润4.3亿元，同比增长10.3%；海外产品利润较去年增长超4倍。

传统药企的创新转型步伐则相对稳健。海正药业上半年营收44.75亿元，归母净利润6.36亿元，同比增长112.82%。其创新药、原料药、宠物药三大板块销售同步稳步增长。随着销量爬坡，生产线规模效应逐步释放，单位生产成本持续下降；叠加产品结构优化和内部运营效率提升，共同推动整体盈利水平上行。

此外，行业中仍有大量深耕前沿创新的企业处于研发投入型亏损阶段。这类企业聚焦全球首创、同类最优管线，持续推进全球多中心临床研究，通过主动加大全球化布局、冲刺管线商业化，以期在未来建立更强的竞争壁垒。

综合来看，2026年是行业结构性盈利修复的关键年份：全球化产品销售带来的盈利稳定性最强，平台变现和BD收益具备阶段性特征，研发型亏损多属于战略性前置投入，单一财务指标已不足以全面评判企业的发展质量。

BD 合作升级：从项目授权到平台共建

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2026年上半年，国内创新药出海BD交易延续高热度。据医药魔方《2026H1医药交易趋势报告》统计，上半年中国相关交易增长显著提速，交易数量达210笔，首付款合计54亿美元；交易总金额达1051亿美元，同比增长73%，2026年全年交易总金额大概率超越2025年，再创历史新高。

回顾国内创新药BD出海的发展历程，其合作模式已发生根本性升级。早期BD交易以单点式资产买卖为主，跨国药企仅筛选国内已完成初步验证的优质小分子资产，通过“ 首付款+里程碑 ”的简单模式收购海外权益，本质上属于碎片化的项目淘金。

平台型创新企业在本轮BD升级中受益最为显著。和铂医药凭借自主抗体技术平台，持续与全球药企开展常态化合作，通过技术服务、早期分子授权获得稳定现金流，持续反哺自有管线研发，形成技术、研发、变现的正向循环。AI制药企业的入局则将BD合作推向全新维度——英矽智能将AI靶点挖掘、智能分子设计等核心能力对外开放，在药物研发早期阶段与跨国企业联合开发，推动了国内创新BD从“ 资产变现 ”进阶到“ 技术变现 ”。

在热门创新赛道，头部企业的出海BD已走完“ 临床里程碑兑现 ”阶段，即将迈入“ 销售分成兑现 ”的终极周期。以乐普生物为例，其CMG901、MRG-007两大海外授权项目在2026年上半年顺利触发临床里程碑，带来持续性BD收入。在商业模式上，乐普生物已成功构建并验证了国内商业化能力，同时也即将跑通CMG901的BD全链条。

与此同时，BD合作格局正朝着双向升级的方向演进，彻底打破了“单纯引进海外资产 ”的传统模式。一方面，企业持续通过授权引进模式吸纳全球优质创新资产，快速补齐国内商业化管线，缩短创新药落地周期；另一方面，越来越多本土自研优质资产实现反向出海，通过对外授权输出全球权益，获取首付款与远期收益。这标志着国内创新药企从“ 海外产品代理商 ”正式转型为“ 全球创新资产输出方 ”，行业创新硬实力实现质的提升。云顶新耀将自研希布替尼对外授权并获得大额首付款，即是从海外产品引进方向自研资产输出方转型的典型案例。

研发策略收敛，资源聚焦核心管线

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经历资本寒冬的出清与洗礼后，国内创新药企的研发战略聚焦于核心资产、收缩非核心管线、精准投入高确定性赛道，已成为行业普遍共识。

2026年半年报中披露的研发费用、管线迭代和战略调整内容，清晰展现了行业研发逻辑的质变：在有限的现金和研发资源约束下，企业不再盲目铺摊，而是精准聚焦差异化、高壁垒、高价值的中后期管线；研发投入的性价比、确定性和落地效率，取代管线数量，成为核心衡量指标。

已实现稳定盈利的头部企业进入“ 盈利反哺研发 ”的正向循环，在保障业绩稳健增长的同时，持续加码前沿赛道核心管线研发，重点布局ADC、双特异性抗体、新一代免疫治疗、AI原创分子等高壁垒领域，持续夯实技术与管线壁垒。通过高强度研发投入巩固行业领先地位，以创新迭代规避单一产品和赛道内卷风险。

与研发策略同步迭代的，是行业对重资产运营模式的重新认知。技术平台型企业多偏向轻资产运营，聚焦药物发现、临床开发等核心环节，有效控制固定成本与现金消耗；部分成熟药企则依托体系化生产制造底盘，实现自研产销与对外代工协同，重资产模式成为其独特竞争优势。总体而言，重资产与轻资产模式并无绝对优劣，适配企业自身战略、资金实力与业务布局的模式，才是合理的选择。

国内竞争内卷，全球化能力决定上限

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国内创新药商业化面临的结构性矛盾依然不容忽视。医保谈判、生物药集采已进入常态化、制度化阶段，同质化靶点赛道拥挤、竞品扎堆现象突出。在这样的行业背景下，仅依托国内市场的商业化模式难以持续支撑增长，而全球化布局能力将成为拉开企业成长上限的关键因素。

在国内创新药企业的全球化运营实践中，百济神州堪称标杆，其在欧美市场搭建了完善的销售、医学、准入体系，海外市场已成为核心收入和利润来源。依托全球高价值市场，产品生命周期价值得到充分释放。

尽管2026年中报展现出诸多行业回暖、业绩兑现的积极信号，多家企业实现盈利转正、BD红利持续释放，但不可否认的是，结构性复苏之下行业生存分化依旧极致，现金流仍是未盈利Biotech的绝对生命线。对于绝大多数仍处于研发投入期的创新企业而言，账面现金储备、现金消耗速率、资金补充能力，直接决定企业的研发延续周期与生存边界。

产业寒冬看似已经过去，但普惠式的行业红利也正在消退。短期的盈利转正、亮眼的BD签约、阶段性的收入增长，都只是产业迭代过程中的阶段性信号，而非终极成果。对于中国创新药产业而言，真正的长期成长，永远依托于硬核的临床价值、全球化的核心竞争力以及可持续的商业模式。展望未来，市场将持续淘汰无壁垒、无差异化、无造血能力的伪创新，资源、资本、人才将持续向头部优质企业集中，中国创新药将彻底完成从“数量增长”到“质量升级”的跨越，真正实现从本土创新到全球领先的产业蜕变。