龙二持续加码，30亿大项目开工

塔吊高耸，重卡穿梭。据浙江日报头版报道，康龙化成绍兴上虞基地2号园区项目已开工：总用地253.7亩，总投资30亿元，年产200吨高端医药中间体及原料药，一期计划2028年6月投产，达产后预计年营收30亿元，税收超2.5亿元，带动产业链就业超2000人。从摘地到开工只用了一个月。

30亿元不是孤立动作。2026年5月，康龙化成还与杭州市钱塘区签约，计划投资约20亿元新建研发生产服务基地。两笔加起来50亿元，对准的是中报里45个工艺验证（PPQ）及商业化项目、新签订单增长超50%所对应的交付缺口。

中报数据能否撑得住这份激进？上半年营收75.95亿元、增长17.92%，CDMO服务收入18.84亿元、大增32.78%；公司随即把全年收入增长指引由12%-18%上调至15%-20%。“龙二”的资本开支，是这一轮景气的直观注脚。

同时也应该看到，还处于培育期的亏损大户——大分子与CGT业务并入CDMO板块之后，需要小分子主业赚来的现金流，持续投入覆盖。双线投资并进，压力不小，板块整体的产能爬坡挑战也将持续存在。

上市同行们，也在集体上行？

多数如此。

对龙大药明康德来说，小分子CDMO仍是绝对主力增长引擎：上半年化学业务收入249.9亿元、增长53.3%，其中小分子D&M收入149.9亿元、增长72.7%。公司整体持续经营业务在手订单664.3亿元、增长25.2%，全年收入指引同时上调到585亿-605亿元。

药石科技上半年营收10.59亿元、增长15.19%，归母净利润0.99亿元、增长37.17%，扣非增长40.70%；其中CDMO端收入8.95亿元、增长17.04%，在手订单增长超20%，服务早期项目超1200个，临床III期及商业化项目62个。9月3日它通过议案，与南京江北新材料科技园合资投建约20亿元的“南京CDMO创新基地”、持股70%。

普洛药业的结构切换更鲜明：上半年CDMO收入14.12亿元、增长14.17%，营收占比由22.71%升至29.27%；进行中项目1620个、增长37%，未来三年商业化在手订单超73亿元。

博腾股份要看原料药底盘。上半年，小分子原料药业务收入16.44亿元、占营收92%、增长10%，仍是压舱石。2.24亿元报表亏损几乎全部来自终止斯洛文尼亚项目计提的3.3亿元减值——剔除后持续经营净利润9232.77万元、增长约329%，经营现金流3.06亿元、增长22.19%，整体毛利率约32%、提升近5个百分点。拖后腿的是占比约8%的新兴业务：小分子制剂、细胞与基因治疗、新分子合计亏损约1.23亿元。

九洲药业正处于市场所说的“诺华依赖”换挡阶段，短期业绩承压，但长期增量逻辑仍在。上半年营收25.75亿元、下降10.3%，归母净利润3.87亿元、下降26.3%，CDMO收入19.73亿元、下降13.9%——下滑的根子在单一大客户的订单波动。不过，落到小分子赛道本身，需求并未消失。

据2026年半年度投资者交流信息，上半年其小分子创新药新增早期临床项目66个、III期临床至上市前5个、商业化5个；立项漏斗累计分别为1224个、99个、44个。中报交流中提到：为满足大客户持续增长的订单需求，公司正在推进瑞博苏州新商业化车间建设——被压缩的是单个成熟品种订单，并非整条小分子管线。成熟基地浙江瑞博常年保持70%—80%产能利用率，市场测算公司整体产能利用率约70%；台州新工厂预计全年新增445立方米产能，明后年将再增加340立方米。

一个疑问，分化是否存在？

答案是肯定的。

一边在上项目，一边在砍产能。

博腾股份斯洛文尼亚项目终止，3.3亿元减值一次性出清。最典型的案例还是皓元医药。

上半年其前端业务收入12.12亿元、增长34.03%，快过公司整体25.71%；其中分子砌块3.53亿元、增长37.1%，工具化合物和生化试剂8.58亿元、增长32.8%，前端毛利率62%，累计交付订单88万个。撑住它的是约18.2万种生命科学试剂的产品储备——分子砌块约11.3万种、工具化合物和生化试剂约6.9万种，品类厚度换来研发客户的反复下单，这条腿不吃产能，也用不着等产能爬坡。

8月4日董事会通过议案，暂缓菏泽“高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目（一期）”建设，拟投入募集资金由3.73亿元调减至1.73亿元；调减的2亿元（占募资净额24.64%）全部借给重庆皓元，投向ADC CDMO基地的抗体制剂扩建。截至7月24日，菏泽项目累计投入仅5588.17万元、进度14.98%，公司解释是当地安全环保政策变化。小分子产能这边踩刹车，钱转去ADC。

为什么一边上升，一边缩减？

其一，普通中间体、低活性普药API的国产替代率居高不下，低端过剩、价格战持续，先出局的是没有技术门槛的产能；

其二，钱要往“难做”的地方走，ADC载荷-连接子、高活性、多肽、寡核苷酸重资本、长周期、高合规，替代率仅三到四成。

另一种分化在中小CDMO身上，还在长大，直面漫长爬坡挑战。

看制剂CDMO的代表宣泰医药，上半年营收1.91亿元、下降约13%，归母净利润2970.18万元、下降约34.8%。拆开看，产品销售收入1.30亿元、占68.07%；CRO与CMO合计约3736万元、占比不到两成，上半年只新增8个项目、5家客户。撑住它的是碳酸司维拉姆片、熊去氧胆酸胶囊、奥拉帕利片这些集采品种和海外批文，服务收入还需要给予成长时间，巨头马太效应下想要做大，面临漫长爬坡挑战。

全球视角下，小分子CDMO成长与分化逻辑

全球视角下，仍在支撑小分子CDMO成长的，是分子本身变难了：过去5年分子量超过600道尔顿的小分子占比增加超60%，溶解度、递送和路线效率都要靠外部工艺解决；口服GLP-1、PROTAC、分子胶把“不可成药”的靶点重新打开……

海外扩产正照着这个方向走：龙沙9月宣布在美国俄勒冈州本德投建商业化喷雾干燥（PSD-4）工厂，2029年建成，专攻溶解度与生物利用度。上半年则将瑞士微粉化基地剥离出去；Cambrex以1.2亿美元扩建爱荷华州API产能14万升、大型产能提升20%，再投3000万美元扩米兰研发，指向高活性、受控物质、多肽等复杂化学。

扩的是“难做”的产能，退的是“能做”的产能。

处在不利位置的是这类企业：只有通用低端产能、没有合规与技术门槛的；压力有点大的是这类企业，收入过度押在单一客户或品种、订单一波动就失速的；新业务还停在投入期、亏损先由主业扛的。还有一类企业，寄望依托复杂制剂 CDMO 等细分赛道突围，但既需要合适的时间窗口，也必须直面漫长的发展爬坡挑战。

未来比的不再是谁的产能大，而是谁能把复杂分子的工艺、合规与交付稳定性做成可复制的确定性。眼下的开工、扩产、换仓，都还只是把牌摆上桌——真正决定座次的，是新产能多久能进客户的排产计划。产能落地只是开场，能在客户的排产表上占住固定一行，才是分水岭。

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