头部大药企，甩出两张王牌

本网编辑 2026-08-24

中国生物制药在这两年的边际变化还是比较明显的：其一是在国际化方面取得的突破性进展，其二是两笔外部并购大大强化了在研管线，其三是我们也关注到中生算是pharma里比较深度借助AI赋能降本增效的公司。本文就来结合中报情况聊聊中生的一些变化。

1、收入端，创新药密集兑现

中国生物制药2026H1收入194.4亿元，同比增长10.6%，其中创新药收入78.1亿元，同比增长29.2%，对外授权收入9.8亿元，创新药产品+BD收入合计占比45.2%。

数据里有两个重要变化：

一是创新药收入口径将生物类似药剔除了，可以看到管理层全面押注创新药的决心，原本我们预计2026年创新产品收入占比突破50%，而目前公司已经将目标设定为2026年创新药收入占比超过50%。
二是对外授权收入，第一次在报表层面有了实质性的贡献，上半年主要是和赛诺菲交易的首付款，下半年和AZ的交易首付款也会体现在报表。

过去大家对中生的BD一直有不小的期待，与MNC的这两笔交易总算是对投资人有个交待，BD出海需要优质管线+BD谈判经验+好的时间窗口，像恒瑞等头部pharma都是从无到有、从艰难到全面开花，这块中生的空间还很大，估值也基本还未反映海外预期。

公司管线的创新梯度可以比较直观的反映公司的变化：

2018年重磅大单品安罗替尼上市，扛起业绩大旗。
2019-2023年，中生聚焦创新的第一阶段，上市的新产品多为生物类似药或者是外部引进品种，这点和恒瑞专注自研不同，多年前中生就知道创新药需要漫长的兑现期，因而通过外部引进管线平滑过渡，加上公司近几年卓越的投资收益，因而没有出现业绩下滑的断档期。
2024年开始中生的创新药管线进入新的阶段，自研品种ROS1抑制剂、ALK抑制剂、PD-L1贝莫苏拜单抗（2年获批6个适应症）、KRAS G12C抑制剂、全球首款CDK2/4/6抑制剂、全球第二款申报BLA的Claudin18.2 ADC、国产第三家BCL2抑制剂等一系列新产品陆续获批上市或者提交上市申请，至此中生才算是在产品管线上真正实现创新跨越。

2、利润端，AI实质性降本增效

中国生物制药2026H1归母净利润（报表上的基本溢利）33.4亿元同比增长8.1%，利润端的影响因素主要有去年科兴一次性分红高基数、BD收入、AI赋能等三方面影响。

2025H1中生拿到了来自科兴中维的一次性的13.5亿元的分红，使得2025年上半年的表观利润高基数，如扣除该方面的因素后实际的利润增速应该是92.3%。

此外，公司近年持续推进的组织整合和数字化战略带来的运营效率提升，也是利润水平提升的重要原因，尤其是AI在日常研发、销售、运营管理中应用的成果，公司的中报交流对此做了比较详细的介绍，具体包括：

管理运营和销售端：在管理运营和商业化等领域，中生通过全域“AI native”改造，重新拆解工作流程，把规则明确、重复量大、可验证的部分交给AI，把人转向判断、协同和责任承担，从而显著提升效率。
研发端：贯穿药物发现、分子设计、临床开发、注册等环节，小分子领域通过AI赋能，PCC发现阶段所需化合物合成数量，从过去的数百个减少到50-100个左右；口服蛋白降解剂（PROTAC）平台，PCC开发时间从2年缩短到最低8个月，大幅节省早研阶段的费用投入；在临床端还可以进行患者预筛、病理读片、中心筛选、PI匹配等。
生产及供应链： AI辅助细胞培养及纯化过程监控与预测，实现抗体产量提高20%，生物药制造成本下降20%，从而提升产品毛利率。

AI在公司日常经营中全面铺开的广泛应用，是我们纵观整个中报表现中最超预期的地方，中生也是目前我们看到一众pharma中对AI应用最积极和广泛的公司之一。

稳定的利润和现金流也使得中生长期维持稳定的分红派息，截至26中报在手现金346亿元、净现金174亿元，中期派息7港仙/股（中期股息率1.46%），另外上半年回购注销4亿+港元，实控人家族增持7000万港元。

3、国际化，接入MNC体系

中国生物制药在2026年上半年取得国际化的重要突破，实现了3笔海外BD授权，其中包括2笔与MNC的高质量合作，分别是与赛诺菲关于罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）和与阿斯利康关于PDE3/4抑制剂的的授权；另外中生还与GSK合作引进了两款呼吸科吸入制剂大药（Trelegy、Anoro）和一款乙肝领域的潜在大药贝普若韦生（Bepirovirsen）的国内商业化权益。

（礼新被中生并购，因此将礼新的BD授权也列示）

1）赛诺菲合作授权罗伐昔替尼：

罗伐昔替尼目前在开发的主要有3个适应症：①血液领域的骨髓纤维化（MF）一线治疗，目前已经在中国区获批上市；②慢性移植物抗宿主病（cGvHD），目前在中国启动III期临床，在美国获批II期临床；③急性移植物抗宿主病（aGvHD），目前已经完成Ib期临床。

可对标的一款药物是Incyte/诺华开发的芦可替尼（JAK1/2），已经获批以上3个适应症，2025年全球销售额52亿美元同比增长10%。

公司电话会表示预计2035年以上适应症的全球市场规模超过120亿美元，罗伐昔替尼在MF适应症上展示显著优于芦可替尼的疗效和安全性；在cGvHD适应症的Ib/IIa期数据显示罗伐昔替尼总体缓解率86.4%、12个月无事件生存率FFS达到85.2%、导致停药的不良事件发生率4%，可比竞品12个月FFR率为55%-64%、导致停药的不良事件发生率6%-33%。

赛诺菲本身是血液与移植领域的全球领导者之一，且由于罗伐昔替尼是已经国内商业化获批的品种，预计里程碑事件确定性更高，未来几年持续有里程碑和销售分成收入入账。

2）阿斯利康合作授权PDE3/4抑制剂：

COPD是全球第三大致死因素，全球患者数超5亿人，近一半患者现有疗法疗效不佳，PDE3/4是治疗COPD的新型作用机制靶点，也是全球呼吸科巨头必争布局的靶点。

全球首款药物是Verona Pharma研发的ensifentrine（恩塞汾汀）于2024年7月获得FDA批准上市用于治疗COPD，2025年7月默沙东以100亿美元收购Verona，2026H1全球销售3.35亿美元，处于放量初期。

阿斯利康是全球呼吸领域收入最高的药企，有15个呼吸产品和管线，4款销售额超10亿美元，传统的欧洲三大呼吸科药物巨头，勃林格殷格翰（BI）转向肺纤维化药物开发，GSK和AZ分别引进恒瑞和中国生物制药的PDE3/4抑制剂，其中中国生物制药的TQC3721是全球第二款启动III期临床的PDE3/4，仅次于Verona。

3）GSK合作引进Trelegy、Anoro、Bepirovirsen：

中生自GSK引进Trelegy（氟替美维吸入剂，25年全球销售额30亿英镑）、Anoro（乌美溴铵维兰特罗粉雾剂，25年全球销售5.42亿英镑）两款药物的中国区商业化权益，市场教育已经比较成熟，直接为中生贡献26年业绩。

另外中生还与GSK合作引进了全球首款慢性乙肝有限疗程（24周）功能性治愈的反义寡核苷酸药物（ASO）Bepirovirsen，肝病原本也是中生的优势领域，我国乙肝患者群体达到数千万人，叠加GSK突破性的FIC产品，预计2027年上半年有望获批上市为中生贡献收入。

中生有近2000人呼吸科销售团队，覆盖核心医院9000家，超30个呼吸科产品，协同能力极强。

4）默沙东合作授权PD-1*VEGF双抗

当前IO单抗王者仍然是默沙东，默沙东的K药在2026H1全球销售额达到164亿美元。

默沙东在2024年11月自礼新以5.88亿美元首付款+27亿美元的里程碑付款的较高价引进了LM-299这款PD-1*VEGF双抗，期间也是多次传闻MSD可能不再推进该项目，而现实是默沙东已经申报了单药和联用科伦博泰TROP2-ADC（Sac-TMT）的两项全球II期临床，参照辉瑞与三生等其他BD合作，如果默沙东未来开启全球注册III期临床，中生/礼新还会拿到金额不低的里程碑付款。

这几笔与MNC的交易一方面是拿到了金额不低的首付款，自赛诺菲和AZ分别拿到1.35亿美元和2亿美元→合计约24亿元，而中国生物制药25年报表端扣非归母净利润才37.3亿元，这是切实的利润和现金流的贡献，将拉动中生今年的收入利润加速增长；另一方面是通过与默沙东、赛诺菲、AZ、GSK这4家欧美头部MNC的BD授权合作，真正打开中国生物制药走向全球化的局面。

有意思的是，中国生物制药为了表示全面向国际化进发的决心，还将其英文名从Sino Biopharm改为SBP GROUP→Science（科学）、Breakthroughs（突破）、Patients（患者）。