中药大健康产业万亿产值年底可见

中药现代化战略基础工作过程已近尾声,成为国家战略指日可待。而在推广中药现代化的过程中,中药大健康产业也已悄然形成,在9月15日召开的2012中国医药企业家年会上,中国工程院院士张伯礼称,中药大健康产业“2009年产值已经达到7000亿元,可喜的是今年将达到1万亿。”

中药大健康产业包括中药工业、中药农业、中药商业、中药食品、中药化妆品等。张伯礼称,“国家没有计划支持该产业,2008年科技部派我做产业基地验收的时候,我走访了二十几个省,发现这个产业已经形成。”

张伯礼表示,由于处在产业链下端,中药大健康产业能够促进农民就地就业,种一亩粮食只有两三百元的利润,而种一亩药有五六百元的利润。鉴于该产业的重大综合效应,张伯礼希望国家能够重视中药大健康产业的发展,推动其更快、更健康发展。

国家在中药方面的主要关注点在中药现代化上。据悉,从“九五”到“十一五”期间,国家提出了几个大的计划,分别是中药现代产业行动、创新药物重大专项等,启动了中药现代化产业基地建设,并取得一系列进展。

曾负责国家中药现代化战略研究的国务院发展研究中心研究员李伯溪介绍,2000年到2003年,国家专门成立了重大项目和重点课题,进行中药现代化的战略研究。该研究由国务院发展研究中心、国家科技部和国家中医药管理局共同牵头,李伯溪为负责人。研究成果上报国务院之后,当时的李岚清副总理即批示请科技部会同卫生部等有关部门提出报告,之后科技部会同七部委提出了《中药现代化发展纲要2002~2010》。

从2004年至今,中药现代化转向实质性基础工作阶段。张伯礼介绍,目前销售过10亿的中药企业已经达到30家,医药企业百强榜上中药企业占了三分之一。

但目前中药现代化战略还处于基础工作期,大企业中只有天士力在推进中药现代化,有关部门也还在为战略的确定做基础工作,中药现代化还没有成为国家战略。李伯溪说,“中药现代化、国际化大趋势不可逆转,要在国家层面上制定中药现代化战略和中药国际化战略,这是发展的需要,指日可待。”中药现代化势必从企业和部门层面上升到国家层面。(证券时报)

天士力:中药现代化领军企业

“老树发新芽”行业面临发展新机遇。新医改大环境下,中医药在业内关注度得到明显提升,在大健康领域中占有越来越重要的地位,中医药产业链也得到了进一步延伸,业务多元化,业务“跨界”、“融合”,可谓“老树发新芽”。在新机遇面前,行业内会涌现不少优质企业。中医药行业产业升级势在必行,由于产业升级资金壁垒较高,大企业相对优势更强,我们认为大型中药企业中能先完成产业升级的公司能够分享行业的高速增长并且其产品将享受一定溢价,未来实现产品的大规模跨国营销也将成为大概率事件。

丹滴美国上市可期,销量平稳增长。复方丹参滴丸FDA II期试验结果良好,如果通过III期,根据SPA公司产品上市时间将大幅缩短,届时丹滴海外上市将为后期销量持续增长扫清障碍。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间,2010年收入超13亿,我们认为受益于国内医保扩容,丹滴销量有望平稳增长,2011年税后丹滴销售额将有望达到 16亿元。

二线品种销售强劲,收入占比增加。我们认为经过多年营销上的铺垫,公司二线品牌养血清脑颗粒,水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入增速将加快,二线品种11 年销售收入总计将有望超过8 亿元,销售占比将逐渐增加。

积极推进生物类药品,步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原,其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩,重组人尿激酶是国家生物I 类新药,主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,目前已经公告取得新药证书,预计2012年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售, 公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。

盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2011-2013年的EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元,考虑到公司是首个赴美进行FDA并且顺利通过II期的企业,在中药行业现代化中处于领军地位,并且未来两年业绩持续增长势头不减,采用PE法进行估值,参考中药行业中同仁堂、云南白药等可比上市公司2011年平均PE,我们给予公司11年40倍的PE,对应目标价为52元,目前还有28.78%的上涨空间,首次给予公司“买入”的投资评级。

主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDA III期试验能否通过;2)主要产品降价风险。(东方证券)

千金药业:营销改革逐渐成效,积极开拓中药健康产品市场

公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在“十二五”期间使总营收达到50亿,这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列,拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品,争取成为国内女性健康领域的标杆企业;

中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大,而公司作为妇科第一品牌,竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售,同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业;

销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上,经过半年以来的营销改革,千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果,未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看,千金片和胶囊同比已有较大增长,预计未来将逐渐好转;

维持推荐评级。总体来看,公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复,同时积极开发中药健康产品,在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好。我们预计公司11-13年EPS 分别为0.39、0.50和0.65元,同比分别增长37%、29%和29%,维持推荐的投资评级。(中投证券 周锐 余方升)

康美药业:全中药产业链一体化效应逐步显现

定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于古井贡酒(000596)这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段,因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张,品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值,提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94%。基于一季度业绩的高增长,我们上调公司盈利预测值。预计古井贡酒全年收入28亿元,其中白酒收入 26.5亿元,预计11年业绩增长94%,11年EPS2.39元,对应11年动态PE32.6倍。公司未来三年业绩复合增长在60%以上,PEG估值小于1,调高公司评级至“短期_强烈推荐,长期_A”。(国都证券 王明德)

红日药业:中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎

盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、 21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3 个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE 为40倍,上调公司评级至“买入”。(东海证券 袁舰波 刘宇斌)

江中药业:OTC成本压力犹存,保健品看点颇多

复方草珊瑚含片和亮嗓增长平缓。2010年公司的复方草珊瑚含片收入约为2.3亿元,同比增速为5%。目前我国的咽喉药物市场规模相对较小, 主要市场份额被金嗓子喉宝、西瓜霜和复方草珊瑚含片所占据。我们认为未来几年公司咽喉药物的增长率将在5-10%之间。保健品是未来公司的战略重地。公司的主要OTC 产品健胃消食片和复方草珊瑚含片(以及亮嗓)预计未来短期内将分别受到来自成本和行业市场规模的限制,不会取得高速的增长,但会为公司提供可靠的利润保障。公司的保健品是未来的投资亮点。

初元产品调整,进入增长新阶段。公司的初元系列复方氨基酸产品2008年正式投放市场,当年的收入为4900万元,2009年收入达到了2.01亿元, 同比增幅为308%,2010年收入为2.25亿元,同比增长12%。目前,鉴于多肽良好的生物利用度,公司已将初元改造为了多肽产品,目前市场上的初元产品已经为多肽产品,并调整了宣传策略。目前初元有普通型和加强型两种规格的产品,目标市场为住院病人,公司产品更注重治疗效果,而非单纯的礼品。目前初元是市场上仅次于脑白金的保健品,我们认为2011年公司在调整了初元的产品性能和宣传策略后,销量会有比较明显的增长, 我们预计2011年初元的增速将达到35%左右,销售额在3亿元左右。

参灵草定位高端人群,2011年或有较高增速。公司的参灵草口服液是西洋参、灵芝和冬虫夏草的提取液。主要功效在于提高人体免疫力、抗疲劳和延缓衰老。该产品定位于高端人群,价格较高,200ml/瓶,10瓶/盒, 8150元/盒,具有一定奢侈品属性。根据福布斯2010年《中国私人财富白皮书》报告,2010年中国大陆地区千万富豪数量超过38万人,这些人群将是该产品的潜在消费群体。参灵草2010年正式投放市场,在北京、上海和南昌销售,2010年的销售额约在2000万元左右,2011年预计将在全国多个省市投放,销售额将有较大的增长,是公司的增长亮点之一。

新产品市场测试,保障公司长远发展。公司的锐洁消毒湿巾是与军事科学院合作研发的产品,产品在消毒方面具有良好的效果,公司将在2011年完成该产品的市场测试工作。中国的湿巾市场处于高速发展的阶段,未来公司产品或凭借独特的功能在该市场取得一席之地。同时,公司的新产品朴卡酒也将在2011年进行市场测试,该产品是由纯枸杞酿造的白酒,具有保健酒属性,未来将采取差异化竞争的策略。此外,公司将利用增发募集资金进行乳酸菌素项目的建设,该药物主要用于肠道消化问题的解决。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.29元和1.53元,对应动态市盈率为28倍、22倍和19倍,公司在OTC 药物领域具有良好的品牌效应,2011年主打产品可能经历一定的调整,但是保健品颇具看点,我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。(中邮证券 邵明慧)

中新药业:聚焦中药领域,速效实现高增长

核心品种速效救心丸进医院渠道开始放量。速效救心丸之前一直在药店进行自然销售,在医院的销售收入只占总销售收入的15%。公司2011年对医疗机构单设了 150粒装的产品,新建了400多人的销售队伍主攻医院,随着2012年招标的顺利开始,招标结束的地方增速都在100%,前4个月速效救心丸总体增速已达19%,毒胶囊事件的发生也会对速效救心丸产生一定推动作用,全年增速预计达到20%。

子公司亮点多。中美史克一季度贡献利润达6000万元,由于今年不打算再投入牙膏的广告,今年一季度已经开始比去年同期增加了约2500万的投资收益,预计全年中美史克贡献投资收益将有1.2亿元。公司持股51%股权的赛诺制药由于去年新版GMP 认证的影响导致停产,目前刚恢复生产已经开始满负荷运营。华立达药业多西他赛新产品今年上市,也将逐步贡献收益。

聚焦中药领域,压缩商业,发展工业:公司是以中药创新为特色的公司,拥有的优质产品众多,之后可能会收购中药注射剂和药品相关领域。公司聚焦中药同时剥离化学药,是公司的长期发展战略, 也是集团对公司定位中药创新领域的一次整合,不排除未来将会进一步集团内部整合的动作。公司未来会逐步压缩商业规模。

盈利预测。预测2012、2013年自营净利润2.4亿、3亿元,含投资收益净利润3.6、4.4亿元,同比增长44%、22%,对应EPS0.48、0.59元。对应当前PE22倍、18倍。给予公司“增持”评级,目标价13元。

太极集团:困难期已经过去

审批简单、发行速度快。在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行,不像公司债,需要层层审批;信贷规模不受限制,只需要维持在企业净资产40%的范围内; 利率市场化定价。利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右,且发行期内不受银行利率浮动的影响;可免担保。发行公司可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保,是否是需要提高自己企业的信用等级;不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等。

解决财务费用"新路径"。从以下两个方面降低财务费用:一方面是降低银行贷款数量。通过土地拆迁补偿还银行贷款,近2-3年将获得近20亿土地拆迁费(首批出让土地78亩多,政府总包干价为7824万元,每亩折合100万元)(详情请见深度报告);另外一方面通过中期票据的低利息属性,从而降低财务费用。银行借款年利率一般约为9.2%,中期票据年利率约为6.5%(具体利率是由市场决定),同等金额情况下财务费用将下降20-30%。我们认为:以前是通过短期融资(期限为1年)解决资金瓶颈,但中期票据期限为3-5年,同时还具有利率优势,将是后期公司融资路径之一。

置换高息银行贷款,从而实现改善融资结构。目前,公司的融资主要通过银行贷款获得,融资渠道单一,风险集中。本中期票据的发行将用于逐步摆脱融资单纯依靠银行的局面,提高直接融资比例优化融资结构。12年1季度银行贷款余额31.04亿元。公司计划本次募集资金的1.8亿元用于置换银行贷款。

估值分析与投资策略。据核心产品预测:2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.08元、0.23元、0.35元,对应PE分别为92X、 32X、21X。我们认为:公司前几年的困难期已经过去,12年看点主要有以下两点:盘活土地资产与发行中期票据,从而实现降低财务费用目的;成熟产品寻找新卖点、新产品天胶等上市,有利于增厚业绩(我们认为:12年公司业绩可能是前低后高)。给予"买入"评级。(西南证券 梁从勇)

康美药业:全面进入大医疗健康产业

投资建议:增持,目标价18元。公司目前正向中药材综合流通商全面转型,中药饮片和红参将持续高增长,作为行业整合者,公司将继续在高速发展的中药材行业无边界扩张。同时,下游产业链的拓展,在与现有主业发挥协同作用的同时,也使得公司能充分享受医院产业的巨大发展空间,启动新的增长点。我们认为此次全面进入医疗健康产业将提升公司估值。预计2012-2013年公司EPS为0.69元,0.90元,给予2012年业绩25倍PE,目标价18元,建议增持。 (国泰君安 李秋实)

片仔癀:外销片仔癀提价,业绩小幅提升

外销片仔癀提价符合预期,小幅提升业绩。公司公告从2012年7月1日起调高片仔癀出口销售价格,每粒平均上调6美元,调价后外销每粒36美元调价幅度 20%。由于片仔癀原材料中3%为天然麝香有稀缺性,原料中占比85%的三七今年价格处于高位,因此涨价在预期之内,我们预计此次外销片仔癀提价,有望小幅提升业绩。

联手华润集团,产品整合值得期待。我们持续看好公司与华润的合作,之前公司与华润成立合资公司,注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品,华润承诺三年内销售额达2亿,作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强旗下产品实现收益,另一方面,基于华润三九和东阿阿胶之前的成功,或有的要约收购可能给公司未来的前景增添想象空间。

日化药妆业务蓄势待发,开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市,牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为,片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点

财务与估值 我们认为此次提价只涉及外销片仔癀,提价短期对销售有一定影响,且成本也有上涨,因此我们小幅上调公司盈利预测, 预计2012-2014年EPS 分别为2.31元、2.64元和3.06元。根据DCF 估值,对应目标价为87.97元维持公司增持的投资评级。(东方证券 江维娜)

同仁堂:百年老店,焕发新生机

公司发展进入良性轨道,现金激励已显现作用。从2007年开始,公司业绩稳定增长且增速逐步加快,营销体系搭建基本完成,同时伴随着2011年现金激励计划的出台,公司和控股子公司同仁堂科技的利润增速分别达到28.68%和25.24%,创近年来利润增速新高,激励作用开始显现。

品牌维护与创新:让其焕发新光彩。我们注意到,同仁堂集团带领下属子公司不断加大对本品牌的维护和创新,一方面提高维权力度,将品牌保护工作纳入干部考核体系中,各种盗用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制,另一方面提高广告等费用,在弱势地区努力提高认知度。同时我们认为,未来健康药业和同仁堂国药的继续发展将如同云南白药品牌下的牙膏和透皮等产品一样提升同仁堂的品牌价值,这将持续惠及上市公司的药品业务。

药店并入后时代:坐堂医引领传统中成药走向繁荣。公司官网显示2012年1月份,商业公司销售收入和利润分别同比增长29.6%和55.3%,我们预计同仁堂商业未来有望保持快速发展,不仅直接提升上市公司整体业绩,也间接推动公司制药业务的发展。中医坐堂医重新开放意义重大,以同仁堂为首的特色中药店将开始聚拢更多人气,而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受,传统中成药有望迎来新繁荣时代。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元,目前股价已反映公司业绩拐点向上,未来同仁堂品牌将逐步升值,同时坐堂医的发展将可能为传统中成药的发展注入强心剂,这两点有望成为业绩超预期发展的关键,我们将密切保持跟踪。公司历史估值水平一直较高,三年滚动市盈率在35 倍左右、两年滚动市盈率在39倍左右,据此我们给予2012年37倍市盈率,对应目标价16.3元,首次给予公司增持评级。(东方证券 李淑花)

紫光古汉:以古汉养生精为核心发展中药保健产业

衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比35%左右,2010年年报显示,衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》,拟对衡阳制药进行股权重组,公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组,公司将西药大输液业务剥离,公司的管理费用有望下降。从以往的数据看,衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药,公司的管理费用将至少下降30%以上。

投资建议:

未来六个月内,给予“跑赢大市”评级公司10年实现EPS为0.23元,预计公司11年实现EPS为0.43元,以4月18日收盘价15.45元计算,静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。

中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平,但作为业绩反转型企业,且公司未来发展前景看好,我们给予公司“跑赢大市”评级。(上海证券 赵冰)

精华制药:政府补贴增厚业绩,中药增长缓步恢复

政府补贴是公司业绩大幅增长的主要原因。公司在4月1日公告称,收到江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万元,并在1季度确认了营业外收入,占当季总收入的24%,是造成公司利润快速增长的主要原因。主业方面,在去年底开始营销改革后,公司中药销售逐渐恢复,第一季度公司合计实现销售收入增长 14.37%,增速较去年全年明显加快;但销售费用和管理费用同比基本持平;实现营业利润1271万,同比增长25%,主营增长略低于我们全年的增速预期。

中药销售能否改善仍将决定公司投资价值。我们认为公司的产品很好,王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间;但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模,去年开始的营销上的改革能否成功将在很大程度上决定公司的投资价值。目前公司的中药销售逐渐增长,但销售改变是逐渐的过程,需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。

亳州收购进行中。3月3日精华制药公告将启动重组安徽康普医药和安徽康普中药饮片公司,并将进行增资控股。如果该事项顺利完成,一方面将能够实现公司产业链向上游的进一步延伸,另一方面也将增厚公司的业绩(康普未经审计的营收和利润分别为1.5亿和1000万元),有利于公司的产业发展。

盈利预测:

我们分析认为,公司具有非常好的产品,销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况,同时暂不考虑亳州收购,根据最新股本,我们调整公司2011年-2012年业绩预测至0.69,0.73元/股(原0.58,0.76元),维持公司增持的投资评级。