尔康制药:药用辅料无边界扩张

文章来源：慧聪制药网发布时间：2012-08-20

磺苄西林钠静待招标,下半年有望上量:由于各省的招标时间推迟,上半年磺卞西林钠销售打平增长,小幅低于我们的预期.

公司12年中报同增39%，EPS0.35元：公司收入实现3.94亿，同比增长26.6%，净利润实现8,400万，同比增长39.1%(预增 38.31%~45.76%)，EPS0.35元。公司扣非后净利润同比增长41%，净利润增速快于收入的主要原因在于期间费用控制良好，同比下降了 4.3个PP，其中销售费用率下降了2.2个PP。

同期基数偏高拉低12年上半年表观增速：公司于11年下半年完成上市，11年二季度基数偏高，单季度净利润达到4188万，明显高于其他季度。我们认为若不考虑非经营性层面因素，公司内生性增长仍处于向上趋势。药用辅料业务受益于政策推动，增长有望超预期：公司上半年辅料业务同比增长32.5%，毛利率同比提升1.1个PP，其中大辅料增长预计在30%左右，毛利率更高的小辅料上半年增速较快，预计在40%以上。问题胶囊事件带来的拉动效应明显，公司受益于政策性推动，目前辅料订单饱满，随着IPO新增产能在三季度后逐步释放，全年增速有望超预期。

磺苄西林钠静待招标，下半年有望上量：由于各省的招标时间推迟，上半年磺卞西林钠销售打平增长，小幅低于我们的预期。下半年磺卞西林钠将进入秋冬销售旺季，若湖南省基药增补品种的招标以及各地省标新一轮的采购有实质进展，该品种仍有较大的业绩弹性，我们预计全年增速有望达到30%。投资建议：增持，目标价25元。《加强药用辅料监督管理的有关规定》下半年有望执行，问题胶囊事件促使行业规范化发展，市场集中度提升有望加速，公司作为行业龙头，将享受无边界扩张实现高成长。我们维持公司12~13年EPS为0.75、1.03元，按照13年25倍PE，目标价25元，增持。