香港交易所向中国大陆的医疗服务企业发出了上市邀请。

在2015年1月13日举办的“中国医疗行业融资与上市论坛”上，有专家表示，根据统计，香港是中国内地医疗服务企业海外上市的首选之地。也有投资人透露，数家民营医疗服务公司已在香港交易所等待上市。

2013年以来，随着各级政府主管部门陆续发布支持社会资本办医政策，较早布局医疗服务产业的社会资本已进入上市准备，普华永道审计部合伙人吴峻认为，当前是公司上市的良机。

支持上述判断的理由，除了医疗服务行业自身的抗周期性、长期基本面利好等因素外，其目前的市盈率、股价表现、稀缺性及政策红利等外部利好因素同时显现。

以香港交易所目前唯一的内陆医疗服务集团凤凰医疗为例，其上市发行价格7.38港币/股，位于定价区间顶端，公众超额认购533倍，机构超额认购44倍，认购资金超过1200亿港元，上市时市盈率达到42.1倍，2014年11月底，凤凰医疗的市盈率增至77.87倍。其余药品、器械等相关内陆企业如绿叶制药、普华和顺等9家上市公司的市盈率大多处于40-70倍之间。

然而，出于历史及体制沿革，中国医疗服务企业在上市过程中存在特殊的复杂性。

“几乎每一个拟上市医疗集团都要面对营利性与非营利性属性的抉择。”吴峻告诉21世纪经济报道记者：“其处理技巧与方式将对今后的上市产生深远影响。”

吴峻总结，内陆医疗企业在上市中应着重关注公司的属性、重组、并购、土地、财务、税务等问题。

医疗服务企业上市良机到来

记者：社会资本举办医疗服务公司或医院是否应该上市，如何看待其利弊?

吴峻：社会资本举办的医院上市，能够为其带来的最直观的利益是获得低成本的长期资金来源，优化资本结构，协助医院在短时间内扩张。医院可以将获得的大量资金用于医院的再投入，如：扩大医院规模、更新软硬件设施、人才引进以及提高医疗服务水平等。我们认为更重要的是，上市过程能够帮助医院规范管理制度、优化运作流程、提升公司治理水平、提高运行效率、控制经营风险，对医院的长期发展及品牌效益更具深远意义。

人才是医院最重要的资产。上市后，医院可以通过股权激励计划对管理层和关键员工进行中长期激励，增加医院的凝聚力，也更增强了医院对人才的吸引力。上市也能够增加民营医院的知名度和信誉度，使得民营医院更具品牌竞争力，树立良好的公众形象。

但对上市公司来说，控制权减弱及信息披露风险是获取上市带来的众多利益后而需要承担的代价。医院上市后，原股东对医院的控制由上市前的绝对控制转为相对控制。同时，为保护公众投资人的利益，医院需根据监管机构的要求进行大量信息披露，如重要财务数据、重大交易、重大股权变化等。这些信息披露的要求将使得民营医院的重要商业信息曝光。此外，上市成本以及上市后的各类信息披露成本也会使得民营医院的运营和管理成本有所增加。

记者：目前医疗服务企业上市是一个不错的时机吗?

吴峻：普华永道的客户中已有医疗服务企业等待上市，我认为，当前是上市的一个很好的时机。

近年来，随着医改的深入，由于长期基本面利好、抗周期性的基本特点，以及逐步释放政策红利及稀缺性，医疗健康板块受到投资偏爱，各路资本纷纷涌入。

而目前医疗服务企业的估值处于较高水平，据香港交易所的数据，凤凰医疗于2011年11月29日上市，发行价格7.38港币/股，位于定价区间顶端，公众超额认购533倍，机构超额认购44倍，认购资金超过1200亿港元，上市时市盈率达到42.1倍，2014年11月底，市盈率增至77.87倍。

事实上，医疗服务概念股在目前是稀缺资源，截至目前，在香港交易所上市的企业只有凤凰医疗一家，现在正是上市的好时机。

记者：在社会资本举办医疗机构中，参与公立医院改制的社会资本存在很大比例，从上市角度而言，哪些模式是比较成功并可以复制的?

吴峻：社会资本参与公立医院改革、改制的方式主要为混合所有制，视乎程度的不同，可以分为如下模式：1.股份制模式，这一模式是将医院改制为股份制，由全体股东持有医院的股份，共同经营，共担风险;2.托管经营模式，也就是我们常说的IOT模式;这一模式是将医院的经营管理权交由具有较强经营能力，并能够承担相应经营风险的机构进行有偿经营，以明晰医院所有者、经营者、生产者责权利关系;3.产权整体转让模式，即将医院的产权整体通过拍卖或者出售的模式进行转让。这一模式将会使公立医院整体私有化。

营利性与非营利性的抉择

记者：社会资本举办或者参与公立医院改制，在营利性与非营利性之间如何权衡?其对今后的上市会产生哪些影响?

吴峻：社会资本参与公立医院改革在营利性和非营利性的权衡主要是看社会资本对投资期限和投资回报率的预期。

一般来说，公立医院的性质是非营利医院，如果将非营利医院改制为营利医院，社会资本能够直接参与经营成果的分工，投资回报的获得将会比较直接，但是变更有一定的难度，需要获得众多监管部门的审核，也会额外增加税负。

而社会资本投资公立医院后选择保持非营利性质，可以减少变更审批环节，改制的过程相对顺利，但由于非营利医院的经营所得不能直接对投资者分红，社会资本需要通过提供合理的专业管理服务给予非营利医院等方式实现投资回报。

记者：如果保持非营利性医院的性质，有哪些途径可以保证实现投资回报并且不影响上市?

吴峻：建立托管模式是一种方式，即将非营利性医院置于拟上市公司之外，由上市公司控制的子公司对其进行管理并收取管理费，同时，也可获得相应的供应链如药品、器械、耗材收入，比如凤凰医疗。此外还有不动产租赁、服务系统管理服务、人力资源管理服务的收入。

随着各地政策的陆续颁布，目前又出现了一些新的模式，比较具有实质性的政策是河南省和湖南省的政策。

其中河南省的投资奖励政策，规定“社会办非营利性医疗机构在扣除办医成本、预留医疗机构发展基金以及提留其他有关费用后，可以从收支结余中提取一定比例用于奖励举办者，年奖励总额不超过以举办者累计出资额为基数的银行一年期贷款基准利率1.2倍的利息额。”这一政策对社会资本办医如何获取回报作出了规定。

湖南省的政策更加明确了社会办医的奖励办法。湖南省的意见指出：“非营利性社会办医疗机构在扣除运行成本、提取其他有关费用后的结余部分，按60%预留医疗机构发展基金，40%用于奖励举办者。”更进一步对社会办医的回报有了更明确的确认方案。

当这些优惠政策达到一定条件时，则可能使得非营利性医院也可满足合并报表要求，从而直接纳入上市公司。

医疗服务企业的特殊性

记者：拟上市医疗集团如果在上市前控股权发生了变更，会对上市产生哪些影响?

吴峻：控制权变动会影响上市时间表。

如香港联交所上市规定：具备不少于3个会计年度的营业记录，而在该段期间，新申请人最近一年的股东应占盈利不得低于2000万港元，及其前两年累计的股东应占盈利亦不得低于3000万港元。上市前至少三个年度内管理层维持不变，及在最近一个经审核的财政年度内拥有权和控制权维持不变。所以，各上市交易所的具体规定应引起投资者的注意。

记者：社会资本举办医疗公司上市过程中，在财务方面有哪些特殊性是需要引起足够重视的?

吴峻：社会资本办医上市过程中需要关注的财务问题主要如下：

1.收入确认问题：通常情况下医院是按照收付实现制确认收入，而非会计准则要求的权责发生制。例如住院病人的收入确认时点一般为病人出院的时点，而并非按照实际已提供的服务确认收入。此外，部分医院的收入确认会有一定的随意性。因此医院在上市过程中，需要重点关注收入确认的问题，收入确认具体原则是否恰当会引起监管部门的重点关注。

2.长期资产的权属问题：多数医院在设立时，为了节省开办成本，往往从政府申请划拨地或者暂时在权属尚不清晰的土地上建设医院，而后又未注意跟进对土地权属的厘定。这样的历史问题，往往导致医院长期资产确权办证存在问题，进而使长期资产权属存在瑕疵。这一问题，在医院上市的过程中，需要恰当处理，以满足监管机构的需要。

3.药品库存的进销存管理和成本确认：药品库存的进销存管理是否完善，成本确认是否真实准确，是监管机构重点关注的问题之一。部分医院可能由于长期未重视库存和采购返利的管理、进销存台账的维护及与财务的核对问题，药品的出入库管理不完善，单据保存不齐全，可能导致药品存货存在账实不符、进销存管理混乱的局面。