东诚药业：业绩低于预期 静待核医学新进展
东诚药业2015H1实现营业收入3.78亿元(-6%)，归属母公司净利润4985万元(-9.76%)，EPS0.29元，低于预期。肝素原料药营收1.6亿元(-34%)，营业收入下降的主要原因有二，一是是肝素价格大跌，从去年同期的5500-6500美元/千克跌至今年上半年的4500-5000美元/千克，平均价跌25%左右，二是欧洲需求疲软，公司成本控制能力突出，毛利率34.24%(+3.79%)，产能利用率在80%以上;硫酸软骨素营收1.3亿元(+36%)，毛利率19.72%，略有上升，主要原因是受美国经济稳步向上，需求旺盛所致;中药平台大洋制药营业收入4600万，净利润1150万，与去年同期基本保持持平;化药平台北方制药营收835万元，亏损698万元，主要原因是北方制药去年进行了那曲肝素制剂等厂房建设和GMP 改造等，折旧增加所致。
主要观点。
1. 内生性上，公司的制剂产品今年开始进入收获期。公司那曲肝素粉针制剂预计近期将获批，能够赶上新一轮招标，其产品质量与李氏大药厂(0950.HK)的全资及公司合肥兆科相当，将分享百亿肝素制剂进口替代空间。公司是全球最大的硫酸软骨素原料供应商，扩张产业链下游，高端保健食品硫酸软骨素也将获批，开拓国内高端保健品市场。
2. 公司收购核素药物龙头公司云克药业即将过会，将开启核医学事业大时代。7月7日我们发布了《一篇让你重估核医学投资价值的报告》，主要结论是核素药物在肿瘤早期诊断和肿瘤治疗等领域拥有至少200亿的市场空间，实现路径清晰，值得长期投资。目前是布局东诚药业最佳时点。
盈利预测。
我们认为公司长期发展思路清晰，从整合核素药物市场到往下游医疗服务挺近，公司长期投资价值凸显。就目前来讲，我们认为核素药物行业有几个重要特征，第一是研发壁垒，主要是核医学人才的缺乏;第二是进入壁垒，进入此领域需要国防科工和国家原子能机构的许可，涉及国家安全问题;三是生产壁垒，公司有可能成为中国第一个医用同位素生产堆( MIPR)企业;第四是定价优势和获利能力，自主定价能力较强，利润率水平远高于同行业公司。我们假设2016年收购云克药业剩余股权完全并表，预计公司2015-2017年EPS 为0.69/1.06/1.33元，目前股价对应2016年PE 为30倍，给予强烈推荐的投资评级。
风险提示。
整合云克、铼泰和君安药业未能完成的风险。
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