智飞生物:深入与默沙东合作,代理宫颈癌疫苗
事件:智飞生物与默沙东就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗(宫颈癌疫苗)签署了《供应、经销与共同推广协议》,约定协议产品上市后,公司负责该产品在中国大陆区域的进口、推广及销售工作。
投资要点:与默沙东合作回顾:已代理三种疫苗,共同开发两个疫苗项目。
公司与默沙东的合作始于2011年4月25日,双方签署了《市场推广服务协议》,智飞生物代理销售默沙东的麻腮风三联疫苗和23价肺炎疫苗,2012年7月又新增代理默沙东的甲肝灭活疫苗,代理产品销售良好,其中23价肺炎疫苗在2012年上半年销售超过5000万元。2012年初,公司与默沙东在研发领域强化合作,就五价轮状病毒疫苗、呼吸道合胞病毒等项目合作达成初步意向。此次合作内容:在中国独家代理宫颈癌疫苗,年采购金额在11亿元以上。
根据协议内容,智飞生物将在中国大陆地区独家代理默沙东的宫颈癌疫苗,代理期限为3个销售年,计划第一年度采购11.4亿元,第二年度采购14.83亿元, 第三年度采购18.53亿元,期满前双方无异议可续延2年。双方合作不断深化,智飞生物已为默沙东在中国最重要的合作对象。
宫颈癌疫苗市场巨大,国内尚无同类产品上市。
宫颈癌是妇科常见的恶性肿瘤之一,其发病率仅次于乳腺癌,中国每年约有10万新发病例,约占全球新发病例的20%。流行病学研究表明HPV感染者发展为宫颈癌的几率为0.2%,故接种HPV疫苗可有效预防宫颈癌。本次协议产品可预防6、11、16、18四种型别人乳头状瘤病毒引起的宫颈癌,目前已在全球 124个国家和地区上市销售。目前国内尚无宫颈癌疫苗产品上市,根据我国可能的适用对象及接种程序计算,预计市场容量约为数千万支/年,市场巨大。产品上市后对公司利润贡献巨大。
公司代理的疫苗产品毛利率一般在30%以上,根据对宫颈癌疫苗的年度采购计划,预计年毛利在4.5亿元以上,扣除销售费用和管理费用后,预计每年对公司的利润贡献在1.5亿元以上,故宫颈癌疫苗在国内实现销售后,公司盈利能力将大幅增强。
估值和投资建议。
由于协议产品在中国仍处于III期临床实验阶段,产品上市时间具有不确定性,故此次盈利预测不考虑本次合作对公司业绩的影响,我们预计公司 2012-2014年EPS分别为0.57、0.69、0.96元,对应10月8日收盘价PE分别为52、43、31倍,维持公司“增持”的投资评级。
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