近日，智飞生物三季报出炉，今年1-9月归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长11.44%;扣除非经常性收益后的净利润1.10亿元，同比下降12 .15%，业绩低于预期。不过值得注意的是，至今年四月份以来，在整个创业板综合指数大跌的情况下，半年多的时间里，智飞生物的股价上涨超过50%。

而之前智飞生物刚与默沙东签订了独家代理协议，因此，有不少市场人士认为该公司业绩无忧。然而，目前这家公司的主要收入都来自于代理的产品，自主产品目前提供的收入和利润还比较有限，因此，也有行业内人士认为其未来的业绩支持尚不明确。

代理产品面临利润率骤降风险

根据智飞生物的公开资料，目前其营业收入的主要来源是四价流脑疫苗、微卡和H ib疫苗，这三种产品给公司带来的收入占其总营业收入的80%左右。其中前两者为自主产品，而H ib疫苗是代理兰州生物制品研究所的产品，其营收所占份额超过总收入的50%(2011年年报数据)。值得注意的是，智飞生物曾公告开宣称，其拥有行业内规模最大、覆盖最全、深入终端的营销网络体系，专业营销人员360多名，覆盖全国300多个地市、2300多个区县。

智飞生物的这几个主营产品，目前来看其市场需求都比较大。以H ib疫苗为例，国信证券分析师贺平鸽发布研报认为，结合我国城乡发展不平衡的状况和各个年龄段儿童的需求差异估算，0-5岁儿童对于H ib疫苗的市场需求接近5000万支。而近3年该品种的总体批签发量保持平稳，未来是否大幅提高H ib接种率仍需观察。作为自费疫苗H ib在我国接种率已经取得很好进展，发达国家1980年代就将H ib疫苗纳入常规免疫，从而使H ib引发的各类感染疾病发病率大幅降低，我国未来若将H ib纳入计划免疫将促进其接种率提高。

据了解，目前国内H ib疫苗主要企业为兰州生物制品研究所、沃森生物、G SK、赛诺菲-巴斯德和诺华。H ib疫苗2009年批签发量达高点2686万支，2010年2400万，11年2437万，近3年行业整体 H ib批签发量稳定。而国内企业份额扩大，外资企业的H ib份额不断降低，尤其2011年由于新药典的实施，外资企业直到年中后期才获得批签发，占比进一步降低，国内企业的批签发占比近80%，但2012年之后外企恢复速度加快。

此外，2010年G SK的H ib-无细胞百白破联合疫苗上市，2011年巴斯德的H ib-无细胞百白破脊灰五联疫苗上市，这两个产品有望依靠一次注射产生多种免疫的优势在H ib市场取得一定的市场份额。智飞生物的自产H ib疫苗有望在2012年中期上市，而其A C-H ib联合疫苗也有望在2013年有所进展。总体H ib疫苗供给十分充分。

目前H ib疫苗接种率距理论需求量仍有空间，但批签发量近年平稳，提示接种率能否短期提高需观察。目前批签发数量显示每年已经有800万儿童接种H ib疫苗，若转变为计划免疫品种虽接种率将提高，但是也可能会面临大幅降价从而利润率骤降的风险。

实际业绩支持存在疑问

另外，智飞生物曾于10月9日发布公告称，公司与美国默沙东公司签订了四价人乳头状瘤病毒重组疫苗(以下简称H PV疫苗)的独家代理协议。协议约定，H PV疫苗产品上市后，智飞生物负责该产品在中国大陆区域的进口、推广及销售工作。而在此之前，智飞生物与默沙东已有多次合作。因而，有市场分析人士对南都记者分析，从四月份开始，智飞生物的股价就开始上涨，其主要原因就在于该公司和默沙东的合作中短期可带来业绩释放预期，长期有进一步的深化空间的预期。

该分析人士认为，默沙东作为全球五大疫苗巨头之一，旗下重磅产品很多，这一系列的代理销售合作，确实能给公司带来业绩，但也有许多不确定性，首先是文号的获取，其次要看真实在市场空间有多大，对于儿童二类疫苗和成人二类疫苗，消费者有很大的主动权，是否能复制药品销售的模式仍要打个问号。还有其他世界疫苗巨头也快速登陆中国，这种代理销售的商业模式，毛利一定是逐年下降的。与默沙东的合作，能带来多长时间的高速增长，还存在未知数。昨日智飞生物的股价收于31 .81，而4月份的股价最低时是21.21元，而最高时也不过24元左右。