医改和基本药物制度的实施,曾经给A股市场的医药企业带来过一波又一波的炒作热情,然而从实际执行情况看,基本药物制度推进缓慢,大大低于市场预期,医药板块的整体性炒作,也似乎偃旗息鼓。不过,在当前的弱市行情下,记者研究发现,仍有三大医药类品种存在一定的投资机会,建议投资者关注。

“业内前期对基药的推广进展预期太高了,前期看好的‘安徽模式’,因为单靠财政补贴和提高服务费用并不足以弥补基层医疗机构因实施基本药物零差率后的收入缺失,在全国进行大范围推广的难度较大,而在各省的招标中,部分地区似乎只是单方面比拼价格,即小厂完全可以淘汰正规大厂,反而成为劣币驱逐良币。”

某券商分析师告诉记者,作为新医改的重要内容之一,基药制度的实施,由于其临床必需、安全有效、使用方便、价格低廉等四大特征及基层市场的广阔,业内前期充满热情。但从基药制度本身来讲,目前还处于探索阶段,期望与现实矛盾,造成了一些不如人意的地方。

但从长远来看,该项目仍然按照自身的速度有序递进,因此部分基药的稳健放量仍值得期待,而基本药物目录的扩展版出炉,药物纳入的范围进一步扩大,还是能够给相关的上市公司带来一定的憧憬。一年多来进展缓慢

本轮医改起始于2009年4月,主要包括四方面的内容,即公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应体系。2009年8月,国家正式启动了基本药物制度。

围绕基本药物制度的实施,国家随后出台了一系列配套政策。比如2009年10月,发改委调整国家基本药物零售指导价,2009年11月改革药品和医疗服务价格形成机制;2010年7月,改革药品集中招标制度;12月9日国家以“安徽模式”为主体的基本药物制度向全国范围推广;12月14日,国家出台基本药物制度补偿机制。

从基本药物运行一年多的时间看,目前我国有13个省(区、市)、2222个县实现了基本药物制度全覆盖,但该项政策推进仍显得较为缓慢。

高额补贴是推进的软肋

中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示,中央原本要求在2009年12月31日前在全国30%的政府办城市社区卫生机构和县区基层医疗卫生机构实行基本药物制度,但之后改口在2010年3月31日之前实现这一目标。基本药物制度进展缓慢有多方面原因,但主要是因为政府补贴不足。基本药物制度中,对基本药物实行“零差率销售”,而对于医院因为药品“零差率销售”所受的损失应当由当地政府进行补偿,但对于一些地方财政困难的地区,所谓的“补贴”很难执行。

“以浙江的海宁为例,基本药物制度实施后,医护人员卖药没有利润,海宁基层医疗卫生机构将出现9400万元经费缺口,按照新医改的方案,通过增加财政补贴和提高医疗服务价格的方式补偿这一缺口。但是实际上,上述9400万元经费缺口,海宁市财政只能够补偿500万元,省财政明显没有这个财力。”某券商机构估算,实施基本药物零差价制度形成的基层医疗机构经费缺口,若全部由省县两级财政全额补偿,浙江省县两级财政年度支出需要增加100亿元左右。尽管是全国经济最发达的省份之一,浙江地方财政也负担不起这笔支出。

上述券商分析师认为,在地方政府部门看来,由于财政无力全额补偿,大幅提高医疗服务收入又做不到,强行推行基本药物制度必然导致基层医疗机构的收入水平显著下降,或许只能通过裁减员工的办法来维持收支平衡。

为此,基层医疗机构开始实行应对措施。比如,采取和药店合营,甚至自己的医务人员合营开办药店的办法变相通过卖药受益。该分析师认为,其实这种做法在福建、浙江已经出现,如果全国范围内普遍出现这种情况,基本药物制度事实上将形同虚设。

另一方面,在前期山东省完成基药招标中,中标产品价格竟然比国家发改委零售指导价下降63.51%,而在2010年底上海市场的药店和医院常用的300多种饮片的价格大幅上调,涨价幅度为44%,对于这样的反差,从容投资姜广策日前在博客中撰文称,这基本是牺牲了产品的质量。姜广策认为,双信封制出发点是好的,但在现实中行不通,以至于最后仍是落到了比拼价格,那就是不知名小厂完全可以淘汰正规大厂,完美实现劣币驱逐良币。或向高端、高价药扩展或许也是考虑到基本药物制度(基础版)推进较为缓慢,业内原本预计在2009年11月底即将公布的基本药物扩展版也被无限期拖延,不过近期有关扩展版的讨论再次风生水起。

2009年9月公布的基本药物目录,包括化学药品和生物制品、中成药共 307个药品品种,其中前者有205个品种,包括阿莫西林、庆大霉素等临床用药;中成药共102个品种,包括安宫牛黄丸、板蓝根颗粒、清开灵颗粒等。卫生部此前表示,基层医疗卫生机构将从2009年9月21日起开始逐步实施该目录,而《国家基本药物目录(其他部分)》是目录的基本部分的扩展,将配合公立医院改革试点尽快制定出台。

卫生部新闻发言人今年初的表态,似乎再次燃起了业内对扩展版出台的关注。该新闻发言人称,要尽快发布基本药物目录扩展版,目前还处于协调过程中。

尽管扩展版出台尚无时间表,但有不少人已经在猜测,扩展版与基础版会有哪些区别?是否有新的一批上市公司因此受益呢?

首先扩展版大部分应该与基础版中的甲类目录重合,小部分会与乙类目录重合。此外基础版主要是针对县级以下基层医疗机构用药,而扩展版针对县级以上医疗机构的用药,其中公立医院占主导。不过也有券商机构认为,扩展版将部分原本在乙类目录中的药品调整到了甲类目录,实现了甲类目录对原有目录“基础版”的全覆盖,具体在使用办法上,国家将鼓励医疗机构使用基本药物目录和医保目录甲类目录内的药品。

郭凡礼认为,相对于主打“安全、有效、方便、价廉”的基本药物目录(基础版)中307种患者经常服用的药品,基本药物目录(扩展版)中药品的数量也将更多,预计会达到400种左右,而包含的药品也更加高端,甚至一些高价药也会名列其中,这不排除国外品牌入选。

因此从这样的逻辑考虑,对于国内上市企业来说,一些进行新药研发的上市公司如恒瑞医药、通化东宝等可能从基本药物目录(扩展版)中受益。

独家、老字号、高技术含量三类公司有望重点受益

第一类独家才是王道:潜在降价威胁远小于同行。

进入基本药物目录,是医药工业企业未来进入社区卫生医疗机构、县医院以及乡镇卫生院等第三终端的通行证,随着零售终端销量的逐步下移,未来第三终端销售面临着大幅提升的历史性机遇。不过,由于国家对基本药物的限价,随之而来的产品降价问题也将使企业面临挑战。

普药生产企业众多,即使销量扩容2倍,也会被众多厂家分羹,落实到单个企业意义不大,唯有”独此一家、别无分号”的独家品种才是王道。

瑞银证券认为,中成药独家品种相关公司是最主要受益者。这些独家品种普遍在相关上市公司的收入和利润结构中占有较高比重,进入基本药物目录后销量和售价的变化对公司业绩影响较为显著。此次共有10余家上市公司的中药独家品种入选基本药物目录。

东海证券认为,独家产品由于缺乏竞争,其潜在的降价威胁要远小于其他品种,预计进入基本药物目录后,其销量的提升幅度将大于价格的下调幅度,从而有力地提升相关上市公司的竞争实力。

重点公司中恒集团:血栓通和龟苓膏两翼齐飞

中恒集团注射用血栓通(冻干)进入基本药物目录,成为目录中8种中药注射剂之一,而冻干剂型则是仅有的两个独家品种之一,随着基层医疗机构和其他各级医院的逐步配备使用,产品需求还将迅速放大。

公司控股的梧州制药是全国中药百强企业,拥有国内一流、亚洲最大的现代科技工业基地。随着公司二期工程投产,2011年血栓通冻干产能将达到3.3亿支,提取产能将达到3.5亿支,产能将完全释放。

营销一直是公司的薄弱环节,去年中恒集团与心血管领域知名药企步长集团签订产销合作协议,随着公司与步长完成磨合期,广发证券认为公司完成销售协议中2011年血栓通销量翻倍的任务问题不大,且销售费用率有进一步下降的趋势。

此外,中恒集团去年还通过溢价收购广西梧州双钱实业有限公司成功进军保健食品市场,后者拥有我国最大的龟苓膏生产基地,“双钱”牌龟苓膏商标是行业内的驰名品牌。

人福医药:“芬太尼注射液”是杀手锏

近年来,人福医药坚持走医药领域“细分市场领导者”战略,已在国内麻醉药、生育调节药等领域取得领导地位,麻醉药品占全国市场25%以上,居全国第一。

在基本医药目录所载205种西药中,大部分为竞争激烈的普药品种,个别品种生产厂家高达数百家,拥有上千个文号,但仍有部分厂家拥有独家品种,如人福医药子公司宜昌人福的“芬太尼注射液”。公司主导产品芬太尼系列麻醉药属于国家定点生产品种,可以不参与药品招标,免于药品降价的风险,随医改进程的推进有望享受市场扩容。

海通证券认为,未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。与进口产品相比较,国产药品有明显的价格优势,考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望,内资龙头企业将分享行业高增长。

值得注意的是,公司还加快了医药商业平台建设,2010年医药商业贡献营收6.48亿元,同比增长261.44%.

千金药业:独家品种,千金难买

千金药业是妇科中药领域的龙头企业,千金片销量位居妇科炎症中成药第一。

公司有3个独家产品入选国家医保目录:千金片和千金胶囊入选甲类医保,医保对基层市场的补贴将明显拉动对这两个妇科用药一线产品的需求。妇科千金片(胶囊)是妇科炎症类唯一入选品种,又是公司的独家品种,具有单独议价权。新产品补血益母颗粒入选乙类,有望复制千金胶囊的成功,成为公司又一优势产品。

随着2010年上半年新生产线投产,产能不再成为制约公司发展的因素,千金药业的产品线得以不断完善。

申银万国认为,我国女性妇科疾病患病率明显上升,就诊率又相对较低,市场扩容可期。

申万预计,经过持续营销调整,2011年开始公司经营逐步好转,若营销调整到位,未来公司业绩有可能超预期。

第二类“扩展版”猜想:创新药等高技术含量药物或更受青睐

2011年1月4日,卫生部表示要尽快发布基本药物目录扩展版,不过目前还处于协调过程中。基本药物目录扩展版相比基础版包含更多的药物,甚至是一些高价药。

肿瘤已逐渐取代心脑血管疾病成为全球头号杀手,在中国恶性肿瘤的发病率上升势头尤其迅猛。抗肿瘤药物市场潜力巨大,集中度非常高。在全球市场,市场份额不断向瑞士罗氏、法国安万特等医药巨头集中。在国内,优秀本土企业占据主流品种竞争优势,面临多重发展机遇。中原证券认为,预计在《国家基本药物目录(扩展版)》中,将有众多的抗肿瘤药物入选。一旦纳入基本药物目录,使用人群会大幅扩容,将为股价上涨提供推进剂。此外,业内人士认为,生物医药行业也有很大的入选机会。

重点公司恒瑞医药:仿制药加创新药双翼增长。

恒瑞医药是我国小分子化学药的领跑者,多种抗肿瘤药品在国内排名第一,其中3个产品为国内独家。

新版GMP于今年3月1日正式执行,中信证券认为,这有助于提升医药企业的集中度,从长期看对龙头医药企业、特别是高毛利率的创新型医药企业将是利好。

兴业证券认为,恒瑞医药的新药研发即将进入收获期,该公司处于产业发展的转折点。在药品招标价年年下降的不利局面下,恒瑞医药的毛利率始终保持稳定,2010年更是达到了84.16%,不断推出的新产品是毛利率稳中有升的保证。

申银万国认为,恒瑞医药创新和国际化方面潜力无限。首先,未来五年仿制药收入复合增长率20%;其次,创新药是最大亮点,有望诞生多个重磅品种。申万认为,“抗癌新药中的重磅品种”阿帕替尼在中国市场销售规模不应低于40亿元。

中金认为,今年以来因年报业绩低于市场预期,公司股价调整幅度较大,当前估值未体现公司创新药溢价,具备长期投资价值。

海正药业:抗肿瘤药物的集大成者

海正药业是中国最大的抗肿瘤药物、抗生素、生产基地之一,产品治疗领域涉及抗肿瘤、心血管系统、抗感染、抗寄生虫等,其中抗肿瘤、抗感染药物是公司利润主要来源。

“过去两年公司调整产品结构,以高毛利产品替代低毛利产品,收入增长较缓,毛利率提升驱动了盈利增长。”申万认为,未来海正将进入收入增长提速和毛利率进一步提升的双升阶段。

中原证券认为,预计在将来的《国家基本药物目录(扩展版)》中,将有为数众多的抗肿瘤药物入选,海正药业抗肿瘤基本药物品种最为齐全,且在多个品种上竞争对手极少,部分抗肿瘤药物极有可能入选基本药目扩展版。

此外,在国际合作领域,海正药业极有看点。一,公司长期和辉瑞、礼来等国际巨头保持合作;二,海正参股海外公司,并承接该公司定制生产;三,其美国公司主动收购药物批文,转移到国内生产。

沃森生物:高毛利+高增长,成就王亚伟新宠

今年一季报显示,沃森生物的前十大股东中,王亚伟管理的华夏大盘基金赫然在列,可见其潜质不可低估。

公司主要致力于生物医药领域疫苗类产品研发、制造和销售。公司自主研发、拥有自主知识产权的主导产品第一个疫苗Hib及第二个疫苗冻干A、C脑膜炎球菌多糖结合疫苗上市即取得良好业绩,产品毛利率高达90%.此外,还开发出细菌性疫苗、病毒性疫苗、基因工程疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等产品。

由于国家实施新版药典及新版GMP规范,疫苗生产与质量控制标准显著提高,部分企业的疫苗产品暂停批签发,公司Hib疫苗市场份额有所提高,是2、3月份唯一一个以新标准获批的Hib厂家。

公司部分储备产品有望在近几年内逐步获得生产批件,其中不乏流脑ACYW135多糖疫苗和流感疫苗等重磅产品,公司业务有望得到持续发展。

第三类老字号新路:品牌资源大延伸

经过上百年锤炼的金字招牌是企业珍贵的无形资产,市场上的稀缺资源。A股中拥有这些品牌资源的大多数是中药企业,这些老字号药企往往具有历史悠久、品牌美誉度高、产品附加值高等特点。由于这些老字号具有内在价值不可复制的特点,它们的独家品种(其中不少是国家中药保护品种)本身亦被赋予了一种资源属性,近年来始终是市场反复追捧的对象。

重点公司云南白药:百年老店的“大健康”新路

云南白药是中药领域蜚声海内外的百年品牌,在《2010年中国最具价值品牌TOP50强》榜单中,云南白药综合品牌价值排名第27位,品牌价值12.77亿美元,荣膺中药领域最具价值品牌。

在基本用药目录100多个中成药品种中,云南白药有5个品种的中成药入选,入选数量居所有药企之首,公司胶囊、膏、酊、气雾剂等产品悉数入围,几乎涵盖了云南白药所有剂型,这些品种占据了公司销售收入的半壁江山。

在医药产品降价的大背景下,公司近10年来屡屡提价,其动力来自于白药产品的特效性和不可复制性,云南白药不论工艺还是配方都属最高保密等级的国家绝密,这使得公司的盈利得到了有效保障。

近年来,公司通过并购纳入新的传统药产品,并介入上游药材生产,控制原料和提高盈利能力,有望借助基本药物目录机遇,扩大核心产品和普药市场。

日前,在年度股东大会上,云南白药董事长王明辉明确表示,把“新白药大健康”作为战略指引公司未来的发展,2011年将是公司的战略转型元年。公司将着力打造主产品之外的普药板块,为公司发展提供强有力的后续支撑。

在日化产品推广方面,白药牙膏的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;金口健的健齿功能将逐步为市场接受、继续成长;新产品养元清洗发水仍在全国铺货中。

国泰君安认为,尽管这两年公司将进入平台调整期,业绩增速放缓,但是公司战略清晰,是大健康领域最有可能成功的企业。顺利完成新的生产基地搬迁后,公司产能瓶颈破除,具备明显的规模优势,在医改重塑行业新环境下,公司是最有可能受益的企业之一。