图源：天津新闻频道报道截图  AI优化

新兴业务+50.20%：寒冬布局的产线，开始高质量产出

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对于全球CXO来说，新分子已经是最确定的增量。药明康德TIDES（多肽/寡核苷酸）前三季度收入同比+46.9%，全年收入增长指引约47%，继续处于高增长区间。

凯莱英三季报里，对应的曲线变化十分陡峭：

• 新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%（恒定汇率下+52.69%），化学大分子、生物大分子和制剂板块增长强劲；

• 按披露收入与增速测算，新兴业务贡献了前三季度约八成的收入增量；

• 新兴业务收入占比已达35.6%，去年同期约为27.6%。

为什么新分子的收入在此刻集中兑现？

一个行业背景是，这类药物正在从研发热点走向商业化放量。

今年3月，FDA批准首个每周一次基础胰岛素（诺和诺德Awiqli®）；9月，礼来的周制剂胰岛素Onswik紧随其后获批。一年两款周制剂落地，叠加GLP-1、ADC等品类的商业化推进，复杂分子正在进入“拼制造”的阶段。

图源：凯莱英官推，下同

这个阶段，竞争的关键词不再是“谁在做”，而是“谁能高效、高质量、稳定地做”：商业化订单批量大、执行周期长，对产能稳定性、工艺一致性的要求远高于临床阶段。只有在寒冬期提前建成TIDES产线、持续投入工艺优化的公司，才有机会把需求变成收入。

凯莱英新兴业务+50.20%，背后正是提前布局。随着TJ4基地MCSGP TWIN 1000连续色谱系统投运、下游PSD喷雾干燥平台落地，产能布局从合成延伸到纯化和干燥，补强纯化环节、支撑大规模稳定交付，对应下半年集中交付安排。产能节点接上交付节奏，收入兑现才开始落到报表上。

公司视角下，恒定汇率口径来看，凯莱英的整体盈利持续跑赢收入：前三季毛利22.59亿元、同比 +23.17%，快于收入的+20.00%。报表归母只增6.49%，差的2亿多主要受汇兑影响拖累。对一家境外收入占三分之二的公司，这是其接下来必须改善的地方。

机构方解读则直指：复杂新分子是CXO高景气的主动力，凯莱英是仅次于药明系的受益者。

境内收入+42.83%：国内创新药的需求，同步兑现落地

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中国CXO正与中国创新药深度捆绑，一起走向下一个全球化周期。在凯莱英的三季报里，能找到这个响应时代风潮的答案。

据三季报，凯莱英来自全球大制药公司的收入25.13亿元，同比增长22.40%。境外基本盘仍在（境外收入36.23亿元，恒定汇率下同比+11.64%），但境内是增速更高的那部分。境内市场客户收入17.72亿元，同比增长42.83%，增量5.31 亿元，换算成贡献度，境内贡献了前三季度约七成的收入增量。

放到行业背景里，这条曲线并不孤立。今年前三季度，国内创新药对外授权约1300亿美元，接近去年全年；按医药魔方统计，交易158起、总包同比增长 33%。前9月全球生物医药融资251亿美元、同比+31%。

过去市场更关心这些交易“签了多少钱”，现在开始关心另一个问题：BD和研发投入，有多少传导成了产业链的收入？从凯莱英的三季报看，这条从交易、临床走向生产与交付的传导链，已经开始在中国CXO的报表上留下痕迹。

更长线看，全球医药资本正加大亚太配置，比如10月奥博资本超10亿美元的史上最大亚洲基金落定。这一趋势下，药企推进临床和外包订单的长期空间加速打开。

依靠纯内生增长，凯莱英营收体量将破80亿

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“新分子是穿越周期的主引擎”——中报新兴业务+72.49%，三季报+50.20%，收入占比升到35.6%。引擎不仅还在转，而且在整个收入结构里的分量越来越重。

“产能是接住放量的先手”——中报披露的约20亿元扩产、多肽固相合成产能扩容、5条高活产线投产，如今对应的正是下半年的集中交付安排。面向后续放量，近日在TJ4基地投运的MCSGP TWIN 1000连续色谱系统，以及下游PSD喷雾干燥平台，则把产能布局进一步延伸到纯化与干燥环节。

“上半年起量，下半年放量”——上半年收入+13.13%，Q3单季+24.0%，节奏已经兑现到Q3。当时还有一组更像“预期”的数字：截至中报在手订单16.73亿美元，当期化学大分子在手订单同比增长163.47%。

如今，它们正一项项变成收入。从公司在手待交付订单看，预计第四季度交付规模较Q3还将大幅增加。凯莱英前三季度新签订单同比保持双位数增长，并维持指引2026 全年收入增长 19%~22%，对应约79.4~81.4 亿元。

这将是新冠周期后，凯莱英依靠纯内生增长把营收体量重新做到80亿量级。2022年新冠大单曾把营收推高到102.55亿元，2024年回落到58.05亿元、2025年恢复到66.70亿元，按当前指引2026年有望达到79.4~81.4亿元。

这条爬回来的曲线，既说明公司接得住突发大单，也说明它能靠内生增长撑起持续经营。

结语：中国纯CDMO穿越周期

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春天看订单，秋天看收入。

过去两年，行业讲了很久订单回暖：投融资回升、BD交易密集。但订单只是先行指标，收入才是最终答案。这个秋天，从药明康德到康龙化成，再到博腾股份，CXO们集体交卷，而凯莱英也画出了最陡峭的曲线之一。

为什么是现在？答案在前两年的寒冬里。

在那段控费与效率压力并存的周期里，全球药企提高了外包比例、重新审视供应链；而复杂分子制造难度的上升，又把外包率推得更高。需求并没有消失，只是在寻找更能干的人。寒冬对行业是一次出清，对有准备的公司却是一场蓄力——凯莱英这类国内CDMO能接得住，靠的不是运气，是持续的科研投入、工艺与自动化水平的死磕，更是逆势扩建的前瞻性。产线建在需求前面，需求来的这一年，产能跑起来，订单才有机会变成实打实的收入。三季报的最大看点，正是这条兑现链，终于清晰地印在了报表上。

而透过近几年财报的起伏，我们更能看到产业底层的常识：资本市场的故事往往偏爱爆发，但产业的逻辑永远属于长跑。当年那座百亿的小分子高峰已成背影，如今凯莱英正画出一条扎实的“V型反转”曲线——新分子产能的“硕果”已经挂满枝头，80亿的大门就在眼前。

对于完成“二次进化”的凯莱英而言，这不仅仅是营收体量的回归，更是在下一个全球化周期里，拿到了通往更广阔未来的关键船票。

文章内容来自盖德视界，流程工业整理编辑，责任编辑:邵丽竹，审核人:何发

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