70亿美元大单!中国生物制药拿到 BD 大结果

本网编辑 2026-11-12

11月4日，中国生物制药宣布与勃林格殷格翰签署战略选择权及许可协议，覆盖六个基于ADC和TCE技术的临床前项目，潜在总额最高70亿美元。中国生物制药将获得3.58亿美元首付款及近期付款，以及最高两位数的分级销售分成。

11月4日，中国生物制药宣布与勃林格殷格翰签署战略选择权及许可协议，覆盖六个基于ADC和TCE技术的临床前项目，潜在总额最高70亿美元。

中国生物制药将获得3.58亿美元首付款及近期付款，以及最高两位数的分级销售分成。

根据协议，中国生物制药将获得3.58亿美元的首付款及近期付款，并有资格获得潜在的选择权行使付款以及开发、监管及商业化里程碑付款，总额最高可达70亿美元；此外，公司还可获得基于未来潜在产品销售额、最高达两位数的分级特许权使用费。

这是中国生物制药2026年以来与跨国药企达成的第3笔重磅合作，也是累计第5笔对外授权，刷新了公司BD（商务拓展）交易的最高金额纪录。

-1-

明星并购

值得注意的是，本次六个授权项目中，有五个出自中国生物制药去年并购的明星biotech公司礼新医药，一个由北京泰德制药开发。

2025年7月，中国生物制药以约10亿美元估值全资收购礼新医药，不仅创下中国本土药企间并购最高金额，也开创了国内大型药企收购biotech企业的新模式。

当时，礼新医药已经达成两项重磅对外授权，包括2023年将GPRC5D靶向ADC LM-305的全球权益授权阿斯利康（交易总额约6亿美元）；以及2024年将PD-1/VEGF双抗 LM-299（MK-2010）全球权益授权默沙东，首付款5.88亿美元，总交易额32.88亿美元。

目前，LM-299技术转移里程碑 3 亿美元已经落地，并预计2027年上半年由默沙东启动 III 期临床，后续里程碑付款将持续兑现。

运营层面，礼新保持独立决策空间，继续按自身节奏推进研发，集团层面则以平台资源予以充分赋能：700多名专家组成的临床团队可供调用，覆盖全国的商业化网络可以复用，双向BD网络可以共享，数据与AI基础设施可以接入。

在维持团队稳定性与活力的同时，中生的大平台也进一步放大了科学家的创造性，赋能科研团队加速成果转化。礼新医药创始人秦莹博士出任中国生物制药肿瘤领域首席科学家，深度参与集团层面的科学决策。

一年多后，与勃林格殷格翰的70亿美元对外授权，更让礼新医药的价值迎来“奇迹”般爆发。在业内人士看来，由中国生物制药董事会主席谢其润主导的这一投资，能在短期内完成并购整合与价值兑现，在业内相当罕见。

分析人士认为，礼新医药能够快速兑现巨大价值，关键在于中国生物制药收购后的整合协同。

礼新医药团队集体加入中国生物制药，礼新医药创始人秦莹出任中国生物制药肿瘤领域首席科学家，深度参与集团层面的科学决策；同时，配套里程碑激励绑定，使核心人才与公司长期利益保持一致，研发团队保持完整稳定，核心人员无一流失。运营层面，礼新保持独立决策空间，继续按自身节奏推进研发，集团层面则以平台资源予以充分赋能。

-2-

5%的首付

3.58亿美元首付款及近期付款，对应70亿美元里程碑总额，占比约5.1%。作为参照，2024至2025年中国出海许可交易中，首付款占总对价的比例中位数已从此前的5%至6%提升至10%至12%。

5%的首付，在当前中国创新药出海交易的定价光谱中，处于偏低的一端。

低首付对应的是交易标的的阶段。六个项目全部处于临床前，靶点、分子形式和适应症均未披露。勃林格殷格翰支付的3.58亿美元，买到的不是任何一个已经读出临床数据的资产，而是对这六个项目未来临床表现的观察权和优先锁定权。

交易结构清晰地体现了这一点：中国生物制药负责推进早期开发，直至达到约定的临床里程碑；此后勃林格殷格翰行使选择权，获得其中四个项目在中国大陆、香港及澳门以外地区的权益，以及其余两个项目的全球权益。

换句话说，BI在付款时不需要对这六个分子的成药性做出最终判断，它只需要判断值得花钱买一个优先看的权利。

这种结构对双方的风险分配是清晰的。中生制药拿到了即期的3.58亿美元现金，以及一个用临床推进换取后续里程碑的服务窗口；BI用一笔相对可控的首付，锁定了六个临床前资产的优先谈判权，同时把早期开发的执行成本和风险留在了中生制药一侧。

首付比例越低，越说明这笔交易的定价重心不在现在值多少，而在未来做到什么程度才值多少。

把视角从单笔交易拉到中生制药2026年的BD节奏，一个更结构性的变化浮现出来。

本次交易是中生制药2026年以来与跨国药企达成的第三笔重磅合作，累计第五笔对外授权，三笔合作的潜在交易总额合计突破104亿美元。

加上此前与Sanofi、GSK、AstraZeneca等MNC达成的授权，中生制药已经从一个有管线可以卖的中国药企，变成了一个持续向MNC输出临床前和早期临床资产的平台型卖方。

这个身份转变的支点，是礼新医药。2025年7月那笔约9.51亿美元的收购，被国际媒体称为中国版的罗氏收购基因泰克。如今五个礼新来源的管线打包授权给BI，首付款回收近四成收购成本，礼新从一个被收购的Biotech，变成了中生制药BD管线的产能中心。

这种模式的核心不在某一笔交易的金额，而在于可重复性。

如果中生制药能够持续通过礼新和泰德的早期平台产出可供授权的临床前资产，并持续以低首付、高里程碑的结构与MNC达成交易，它就在事实上建立了一条不依赖单一爆款药物的BD现金流管道。

这条管道的经济逻辑与传统的卖青苗不同：它不是在管线最脆弱的时候一次性变现，而是在保留中国权益和早期开发主导权的前提下，用海外权益的分批让渡换取持续的现金流和临床推进的资源。

-3-

90后女掌门

谢其润1992年出生，是正大集团谢氏家族第四代成员，父亲谢炳创办了中国生物制药。2015年，她从宾夕法尼亚大学沃顿商学院毕业，主修财务与医疗保健，读书期间已经在多家公司的投资和财务部门实习过。

毕业回国，她没有从基层慢慢熬，父亲谢炳在同一年6月突然辞任主席，把这家当时市值约400亿港元的上市公司直接交到了她手上。23岁，董事会主席。消息出来的时候，医药圈和资本市场的声音并不客气，花瓶、富四代玩票之类的标签贴了上来。

她后来的回应方式很安静：用数字说话。

接手半年，公司交出了营收145.5亿港元、净利润17.78亿港元的成绩。数字不算炸裂，但足以让花瓶的议论先收一收。

不过，真正的难题不在半年报里。当时中国生物制药的底色是仿制药，主力品种恩替卡韦长期撑住营收大盘，而带量采购正在把仿制药的利润空间一层一层压薄。坐在主席位子上，谢其润要回答的不是守不守得住，而是换不换得掉。

她选的路是以并购换时间。2024年10月，中国生物制药以6.3亿元控股科创板公司浩欧博，成为港股公司收购A股控股权的首例。2025年7月，礼新医药进入射程。这笔交易不是一时兴起：早在2019年礼新创立之初双方就有过接触，2024年中国生物制药先以约1.42亿元参与礼新C1轮融资，拿到4.91%股权，同时锁定了核心产品LM-108的中国大陆权益。

然后，不到一年，谢其润决定把整家公司买下来。约10亿美元估值，全资收购，创下当时中国本土药企之间并购的最高金额。

当时不少人不理解：一家还没有产品上市的临床阶段公司，凭什么值这个价？礼新的回答藏在它的管线里：ADC和抗体发现平台，两项核心资产已经分别授权给阿斯利康和默沙东，累计交易总额近40亿美元。

更关键的是，谢其润买的不是一个分子，是一条能持续产出分子的早期发现流水线。她后来解释自己的并购逻辑，话讲得很直：“每一笔合作和交易，都是长期战略下的审慎落子。”

落子的回报在2026年11月4日兑现。勃林格殷格翰拿走的六个项目中，五个来自礼新，一个来自北京泰德。首付款及近期付款3.58亿美元，后面是最高70亿美元的选择权行使、开发、监管和商业化里程碑，外加未来销售的最高双位数特许权使用费。

协议的结构本身也在说话：中国生物制药主导早期开发到全球I期，勃林格殷格翰在临床里程碑达成后才行使选择权，四个项目只拿中国大陆、香港、澳门以外的权益，两个项目才拿全球权益。

这不是把资产卖断，而是用自己的早期能力换一张MNC的后期门票，同时把中国权益尽量留在手里。

把400亿还原到财务口径，更准确的理解是：这是一张潜在总额约500亿元人民币的对赌合同，确定性强的是约25亿元首付，后面的里程碑要靠临床数据一关一关过。

但它的意义不能用首付来丈量。礼新被收购前，中国生物制药在国际BD舞台上更多是一个买方；礼新被收购一年多后，同一家公司成了勃林格殷格翰、阿斯利康、默沙东和Sanofi愿意持续下注的平台方。

谢其润真正拿到的，不是一个数字，而是一个身份切换：从买资产的人，变成了被全球药企挑选的资产源头。

她的个人风格也藏在这条路径里。不常露面，不接受密集专访，但在交易节奏上极有纪律，先小额入股锁定管线，再整体收购平台，然后迅速用 BD 验证平台价值。

2026 年初，她又以 12 亿元收购赫吉亚生物，切入 siRNA 慢病赛道，紧接着以 GP 身份下场做基金。每一步都不像即兴发挥，更像一条被提前想清楚的链条：并购补平台，平台产资产，资产换 BD ， BD 收入再反哺下一轮并购。

十一年前， 23 岁的谢其润接手的是一个靠仿制药现金流运转的公司，外界问她配不配坐那个位子。十一年后， 33 岁的她交出的答案不是守住了，而是把这家公司拽进了全球创新药分工的牌桌。

400 亿是标题，但人生故事的内核要朴素得多：一个很年轻的人，在一个需要极大耐心的行业里，用纪律而不是声量，证明了自己不是来过渡的。

文章内容来自爱学习俱乐部编辑部，Pharma TEC制药业整理编辑，责任编辑:邵丽竹，审核人:何发

责任编辑：邵丽竹

审　　核：何发

70亿美元大单!中国生物制药拿到 BD 大结果

评论

热点文章