2006年成为中国新医改的元年，2009年4月《中共中央国务院发布深化医药卫生体制改革意见》，迄今为止新医改已跨越5个年头。整个行业在改革的风暴中发生了巨大变化。中金公司昨日发布最新研报，对改革大潮推动下，后医改时代的医药卫生产业将走向何方，做了详尽分析。

中金公司认为，前期的改革，加大投入、规范发展、完善建设是政策的主要落脚点，医疗服务供需情况得到明显改善。后医改时代，公立医院体制改革和机制转换将成为核心问题。中国医药（600056）卫生产业需求前景巨大，经济发展和体制改革是释放需求的金钥匙。伴随着改革推进，医药卫生产业结构性分化已然发生，产业升级和并购整合成为大趋势。

伴随着改革推进，医药卫生产业链也随之发生调整，结构性分化已然发生，行业和公司将在改革和发展过程中完成嬗变。收入增长加快的背后是盈利能力提升，这主要得益于行业变革引导企业自我激发和管理改善。在明晰的发展定位驱动下，产业升级和并购整合成为大趋势，为整个产业盈利提升奠定基础。

1行业发展加速

从收入增速看，医药制造业2006年－2009年复合增速略高于2002年－2005年数据，但子行业中化学制剂、生物制剂、中药饮片和医疗器械增速提升明显。利润总额增速看，2006年－2009年CAGR较2002－2005年CAGR有较大幅度的提升，子行业除了卫生材料其他子行业增速提升非常明显。

2新兴行业崛起

医改中变化的不单单是盈利能力，从产业结构看也在发生调整。2002年-2009年间，医药行业平均收入增速为21％左右，三个传统的大子行业表现中等，化学制剂药和中成药增长基本与整体行业水平持平，化学原料药明显低于整体增速，卫生材料、医疗器械、和生物制剂的收入增速则快于行业平均水平。

投资提示

从短期看，消费属性的中成药、医药商业对政策免疫力较强，并且获益于快速发展的消费市场，防御基础上具备成长性。云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）、上海医药（601607）是首选，另外可关注康美药业（600518）、华润三九（000999）等OTC属性企业。市场大幅调整亦给创新专科药领域带来机会，恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、双鹭药业（002038）、康缘药业（600557）、天士力（600535）等研发型企业中长期发展潜力未变，具备估值修复动力。

从中长期看，受市场需求导向、产业转型以及研发创新等背后力量推动，创新药物、医疗器械、医疗服务等新兴领域将获得更好的发展机遇。

生物制药：引领未来

技术创新最为活跃的领域，医改后政府将更加侧重于重大疾病的诊断预防和治疗，将极大带动相关产品的需求。代表上市公司：华兰生物（002007）、科兴生物、天坛生物（600161）、科华生物、成大生物、通化东宝（600867）

医疗器械：综合化扩张

国家基层医疗建设给中低端产品带来需求，家用医械市场兴起拉动便携电子产品发展。进口替代是长期趋势；横向并购整合将帮助优势企业走向综合化发展之路。代表公司：山东威高、迈瑞医疗、鱼跃医疗（002223）、乐普医疗（300003）。

专科药物：盈利源泉

从长期角度，发病趋势变化给品牌专科药带来潜在需求空间，而医保覆盖和支付能力提升加大释放了对品牌药物的需求。代表上市公司：恒瑞医药、华东医药、中国生物制药、康缘药业、天士力。

医疗服务：借政策东风

国家推进公立医院改革，建立多元化医疗服务体系，为特需医疗服务打开发展空间。代表公司：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、泰和诚。

从行业和公司基本面出发，中金公司首次覆盖了6家公司，分别是鱼跃医疗（SZ.002223审慎推荐）、山东威高（HK.8199审慎推荐）、乐普医疗（SZ.300003中性）、迈瑞医疗（MR.N中性）、华东医药（SZ.000963推荐）、科伦药业（002422）（SZ.002422审慎推荐），他们分别具备不同的特点，但都能够分享行业的成长并可以在相关细分领域成为佼佼者。

风险提示：公立医院改革、治理商业贿赂以及医保支付体系调整，可能给行业带来短期负面影响。

短期影响不改长期趋势

中金公司认为，医药行业发展大趋势不会因为短期政策影响发生改变，医药板块的调整带来淘金的机会，从下跌过程中攫取结构性机会将是未来一段时间的主要投资线索。

年初以来，医药股表现较为突出。沪深300指数下跌幅度达到25％，而同期医疗保健指数较年初下跌5.6％，相对于系统跑赢近20％个百分点。在我们统计的十个一级行业指数中，医疗保健指数是下跌幅度最少的，体现了良好的防御性。

我们放在更长时间观察，医药指数的表现更为优异。2000年以来十年时间，医疗保健指数涨幅达到232％，是所有行业指数中表现最好的，同期上涨综指涨幅只有82％，彰显了医药健康行业抵抗周期波动的防御性和持续的成长性。