以岭药业:获药品gmp证书,专利中药生产基地具备生产条件

事件：经河北省食品药品监督管理局现场核查和审核批准,公司符合中华人民共和国《药品生产质量管理规范》的要求,于日前获得《药品GMP证书》。

投资要点：专利中药生产基地具备生产条件,投产后有利于提高生产能力:本次GMP认证范为胶囊剂、颗粒剂、中药前处理及提取(制剂三车间),有效期至2018年11月14日.本次获得GMP证书,标志着公司首次公开发行股票募集资金投资项目之一的“专利中药生产基地建设项目”中的提取车间和制剂车间具备生产条件,正式投产后将有利于提高公司相关品种的生产能力,满足市场需求。

专利中药生产基地产能较大,为公司市场扩张打下基础:随着公司产品销售量的快速增长以及新研发产品的陆续上市,公司现有产能已经无法满足产品生产的需要,公司投资建设专利中药生产基地项目有望解决这一瓶颈。公司专利中药生产基地建设项目主要包括建设前处理车间、中药提取车间、颗粒制剂车间、胶囊制剂车间、口服液车间、中药材仓库、生产公用工程、污水处理以及其他配套设施。预计项目建设完成后产能规模将新增年产胶囊剂50亿粒、颗粒剂0.9亿袋、口服液1亿支的生产能力,有望为未来公司发展和市场扩张打下良好的基础。公司专利中药生产基地建设项目将针对通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、连花清瘟颗粒、养正消积胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊、枣椹安神口服液9个重点产品进行产能的新建和扩建,涵盖了心脑血管、呼吸系统、肿瘤、泌尿系统、神经精神系统几个大病种治疗领域。

财务与估值：维持原来的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59、0.78、1.15元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予2014年42倍PE,对应目标价32.76元,维持公司增持评级。

风险提示：新生产基地产能利用不充分,产品推广不力。

华润三九:OTC市场引领者

投资亮点：品牌和渠道优势奠定OTC行业引领者地位。中国OTC市场规模超过1600亿元,2000~2011年复合增长率为18%,随着自我药疗意识提高,预计2014年市场规模将达到1923亿元。公司多年深耕OTC领域,通过“1+N”品牌策略清晰定位产品结构,覆盖了全国最优质的经销商和近 8万家销售终端,培育出三九胃泰、999感冒灵、999皮炎平等7个过亿单品。公司将外延式发展作为重要的发展路径,未来有望通过并购不断丰富产品线。

拥有两大中药注射剂独家品种。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。公司拥有参附和华蟾素两个独家品种,定价能力突出,参附广泛用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅助治疗,华蟾素是抗肿瘤类中药注射剂唯一的医保甲类品种,两者均有潜力成长为10亿元级的重磅品种。

具备中药配方颗粒生产资格,分享行业高成长。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约33亿元,06-12年复合增长率约 60%,仅有6家企业获批生产,由于中药配方颗粒仍处于科研试点研究阶段,我们认为国家标准出台前不会再有新的企业获批。公司解决产能瓶颈、积极参与标准制定,推动学术营销,预计未来仍可保持30%~40%的增速。

财务预测：我们预计2013-2014年EPS为1.23元和1.50元,同比增长为19%和22%,对应P/E为21x和17x。

估值与建议：首次覆盖给予“推荐”评级,目标价30元,对应2014年20倍估值。

公司OTC行业领先地位稳固、品牌策略清晰,辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点,同时积极寻找并购机会。

风险：OTC市场竞争激烈,产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;并购进度可能低于预期。

云南白药:三季报增长稳健,健康事业部高增长仍可持续

事项

公司2013年前三季度年实现营业收入112.12亿元,比去年同期增长16.07%;实现归属于上市公司股东的净利润17.59亿元,比去年同期增长56.81%(扣非净利润增长26.11%);每股收益2.53元。由于7月份公司已完成白药置业6.47亿元的转让交易,公司预计全年累计实现净利润同比增加39.02%-57.98%。

主要观点

1.三季度业绩增长持续稳健。第三季度公司营收和净利润分别为39亿和8.22亿元,同比增长10.87%、104.63%,扣除转让子公司白药置业确认收益后,第三季度净利润同比增长22.02%。第三季度销售毛利率下降1.07个百分点至31.99%,未来伴随着三七等中药材价格的下降有望逐渐回升;销售净利率扣除白药置业3.31亿净收益影响同比增加约0.86个百分点12.36%,主要是营业费用率同比下降1.68个百分点至14.95%的影响,显示公司通过深化组织结构调整,资源配置速度和效率明显提升。报告期内公司继续实现净利润增速持续高于收入增速,经营状况良好,产品销售稳健,经营活动现金流平稳。三季度转让白药置业获得投资净收益约3.31亿元在三季度得到确认,预计影响全年业绩0.48元左右。

2.事业部整合促进期间费用率持续下降,三七价格下行利于公司长期发展。

11年下半年开始的药品事业部的整合和新四大板块的清晰定位,促使公司单季度期间费用率同比下降1.76个百分点至17.48%。同时,公司主要原材料三七价格进入下降通道,三七价格每下降20%对公司EPS增厚0.09元;此外公司2000万成立云南天正检测公司,严格质量监管,提高公司整体产品质量的同时,为新整合的中药材资源板块的快速发展提供质量保障。中药材价格(尤其是三七)逐渐回落,对公司经营构成实质利好,中药资源板块整合前景广阔。

3.健康事业部大格局大未来。包含牙膏、洗护系列的健康事业部今年有望继续发力,全年增速有望达到35%以上,新产品金口健益优清新牙膏逐渐投放推广,白药系列牙膏依托终端放量继续实现快速增长;洗发水今年将突破亿元,在中高端市场上发力;公司在大健康领域发展迅速产品空间大。

4.投资建议:推荐(维持)。药品板块增长稳定,整合后已步入良性发展阶段;健康事业部全年30%以上增长确定,中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大;公司“中药大健康”战略明确,跨界发展规模效应显现,业绩增长稳健。我们预测2013-2015年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为33X/31X/25X, 维持“推荐”评级。

风险提示快消品竞争加剧;养元青进展不达预期风险。

独一味:战略发展规划清晰,高速成长阶段

公司对管理体系进行调整,划分为四大事业部。总经理负责制的四大事业部(药品事业部、日化事业部、保健品事业部和医疗事业部)。目前的药品事业部分为三块:药品一部负责原有的中药系列、药品二部为奇力药业,药品三部为华济药业及其他。

药品一部原独一味产品受降价影响小:拥有独一味胶囊、参芪五味子(提高免疫力,治疗亚健康),脉平片(银杏成份,降血脂),前列安通片等独家品种。

由于民族药由各省发改委自主定价,独一味降价空间预计在10%以内,受影响较小。已进入甘肃、上海、浙江、安徽、四川、重庆、贵州、江西、广东基药增补目录,从以往经验看新进增补在招标后都有一定量的提升,预计独一味维持稳定增长。独一味系列在研新品包括:1、独一味凝胶膏报生产待批,该产品属于新型的外用透皮制剂,具有起效快、透皮吸收、环保,不易过敏,载药量大的优势。2、中药6类新药“独二味胶囊”,由独一味和三七两味药材的有效部位提取而成的中药制剂,是独一味胶囊的升级换代产品,3期临床中。3、小儿止泻凝胶膏,采用贴敷脐部治疗小儿轮状病毒性腹泻,不产生过敏,在2期临床,市场潜力巨大。

药品二部奇力药业。12年4月收购奇力药业,独家品种氯化钾氯化钠注射液低于市场预期主要有以下原因:重新进行各省医保及基药增补,今年的各省招标大幅低于预期,双氯目前的100ml规格在临床应用中不便,公司申报的250ml和500ml规格预计明年1季度获批,同时14年是集中招标年,预计会推动双氯的放量。独家品种酮洛芬缓释片24h比布洛芬12h效果更好,会有部分市场替代,潜力不错。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC市场会有较大起色。

日化事业部:公司现在推出多种香型和规格的独一味系列牙膏,未来做一系列的高原药材牙膏,后面即将出独一味高端牙膏加入雪莲提取物等。目前已布局湖南、湖北、甘肃、四川等11个省,主要布局县、地市级市场,销售主体在药店,网络销售和商场也在大力推进。

保健品业务部:收购三宝堂生物进入保健品行业,已取得吉珍三宝牌林蛙油维生E软胶囊、吉珍三宝牌蓝莓提取物叶黄素维生素E软胶囊等3个保健食品批准证书,蛙油定位高端客户,蓝莓提取物对缓解视疲劳效果好,定价在300-400元较为适中,市场潜力也较大。

医疗事业部:集团和公司未来以肿瘤药研发为主,医疗服务的并购方向还是肿瘤方向为主。成都平安医院有300张床位,由于患者较多床位利用率较高,并增加了一定的临时床位。收购的德阳、资阳和蓬溪医院虽不是肿瘤方向,但有一定的特色。德阳医院具有职业病医院资质,资阳医院是资阳地区最好的体检医院,蓬溪中医院的设备在当地一流,各有一定的竞争优势。10月份公告拟收购邛崃医院100%股权预计明年完成。从已公告的协议测算,明年医疗服务板块贡献净利大约1亿元。医疗服务是公司未来的重要发展方向,预计未来公司还将进一步拓展医疗领域,加大肿瘤相关医疗产业的收购兼并及建设。

维持“强烈推荐-A”投资评级:公司中药、化药业务稳健发展,积极布局大健康和医疗服务产业,预计外延扩张还将继续。预计2013~2015年 EPS为0.40、0.73、1.08元,同比增138%、83%、48%,对应PE分别为56、30、21倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:招标低于预期、产品销低于预期。

佛慈制药:探索功能性饮料蓝海

投资摘要

中华老字号、品牌中药生产企业

“佛慈”品牌是中华老字号、中国驰名商标,在海内外享有非常高的知名度和市场认同度。公司186种产品被列入国家医保目录,10个独家品种;4种产品为优质优价产品;定眩丸、参茸固本还少丸为国家二级中药保护品种。宝炉、岷山牌浓缩丸系列中成药获“陇货精品”称号。公司中药企业中获国外药品认证最多的企业之一。

六味地黄丸市场竞争激烈

六味地黄丸是公司主导产品,自上市以来表现出良好的增长趋势,2010年的销售收入即达到1亿元左右。近几年受产能以及销售能力制约,六味地黄丸的销售增长开始放缓。2012年销售额约为1亿元。由于六味地黄丸生产厂家众多,近年来该行业发展增速较慢。

小品种有望快速成长

公司目前将注意力转移到其他疗效显着的小品种中药上。公司二线品种种类较多,重点产品如,参茸固本还少丸(源于清末名方“打虎壮元丹”,主要具有补肾助阳、益气固体、填精止遗、强筋健骨的功效),以及儿科用药复方健脾口服液(功能主治益气固表,健脾消食)。但由于其基数较小,虽然增速较快,短期内对业绩贡献不明显。

推出功能性饮料探索中药行业蓝海

公司计划推出甘麦大枣茶,以切入功能性饮料这片快速消费品领域的“蓝海”。甘麦大枣茶脱胎于名医张仲景的经典药方《金匮要略》,计划主要切入改善消化这一细分领域。随着近年我国功能性饮料市场增长迅猛,功能性饮料有望成为公司新的利润增长点。

给予“未来六个月,中性”评级

公司12年实现每股收益0.34元,预计13年为0.39元,以7月5日收盘价19.72元计算,静态、动态PE分别为57.72倍和50.79 倍。中药上市公司12年、13年市盈率中值分别为35.72倍和27.47倍。公司目前的估值高于行业平均水平。我们认为,公司具有悠久的生产历史及优越的品牌优势,同时具有深厚的中药历史文化底蕴优势。虽然公司主导产品六味地黄丸增速放缓,但由于公司拥有良好的产品结构和品种数量优势,同时通过积极培育二线产品和进军功能性饮料战略,公司有望迎来新的发展契机。我们看好公司未来的发展前景,给予“中性”评级。

主要风险

受城市改造影响,募投项目延期;

未来药品价格的变化

金花股份:独家人工虎骨成长空间巨大

核心观点:

医药工业销售快速增长,收入和利润贡献度持续提高;

全球独家人工虎骨粉专利,世界最大转移因子生产基地

主要观点:

聚焦医药工业,业绩快速增长。公司以生物药品、化学药品、中成药品、保健药品的研发、生产为主,涉及医药物流和置业投资等领域。制药板块下辖西安金花制药厂拥有口服液产能8000万支/年,胶囊2亿粒/年,是全球唯一的人工虎骨产业化基地,全球最大的转移因子生产基地。近年来医药工业收入和利润快速增长,对公司营业收入和毛利的贡献度持续提高,目前分别在68%和92%以上,毛利率达到78.8%。

独家人工骨粉专利,全球唯一空间巨大。公司是全球唯一人工虎骨产业化基地。研制成功的人工虎骨的指纹图谱与天然虎骨几乎相同;13项实验及36个药理指标和双盲临床研究证明,人工虎骨与天然虎骨的药理药效指标无明显差异,完全可以替代天然虎骨,已获得国家专利,治疗骨质疏松和镇痛方面,与天然虎骨疗效一致。核心产品包括金天格胶囊、虎骨粉。金天格是天然虎骨唯一的仿制药,位居骨质疏松类用药第一,疗效和安全性突出。

“金花”系列药物稳步发展,世界最大转移因子生产基地。公司“金花”品牌被评为国家驰名商标。其中“金花牌”转移因子胶囊/口服液多年来在行业内销量排名第一,公司已成为世界上最大的转移因子生产基地。

投资建议:看好公司在医药工业领域的实力,未来可重点关注人工虎骨粉进入药典的时间以及虎骨保健酒正式推出市场。公司骨科类产品持续快速增长,酒店业务有望剥离。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.26/0.33/0.42元,对应PE分别为33.2/26.1/20.7倍,给予增持评级。

天士力交流纪要:兴业医药2014年策略会纪要(3)

兴业观点

盈利预测:总体而言,我们继续维持对公司的观点,即公司牢固把握原料、产品、销售这三大价值链上的关键环节,布局心脑血管市场,在通过基层推广、 FDA认证、适用症扩展继续深耕丹滴的同时,不断推出二三线产品。我们继续看好公司强大营销网络、不断丰富的产品线及未来可持续的稳定增长,同时也关注公司在完成天士力帝益收购成为集团医药产业平台之后继续并购扩张的能力,以及FDAⅢ期临床试验为公司可能带来的国际规范市场空间与国内定价权提升。我们预计公司Q4仍将维持稳健较快的利润增速,应收账款及现金流指标也有望改善,维持2013-2015年的EPS分别为1.07、1.43及1.87元的盈利预测,继续维持对其的“买入”评级。

风险提示:丹滴增速减缓;受不同省份招标政策的影响、注射剂新产品推广进度低于预期。

中新药业:成本拖累,史克利润贡献超预期

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：卫雯清日期：2013-10-31

三季度实现EPS0.06元,同比下降14.29%,略低于市场预期。公司今日发布三季报,1-3季度实现营业收入44.75亿元,同比增长 16.07%,实现归母净利润为2.36亿元,同比下降36%,其中三季度实现营业收入13.96亿元,较上年同期增9.50%;归母净利润为0.48亿元,同比下降5.55%,实现基本每股收益为0.06元,略低于市场预期。

营业成本增加导致利润略有下滑,史克三季度业绩贡献超预期。由于原材料价格上涨导致三季度营业成本同比增加13%。自营业务受到整体商业环境影响的同时,中美史克三季度利润同比下滑20%,总体利润略有下降。但三季度中美史克利润贡献1200万,环比增加150%,预计全年业绩贡献接近6000万, 略超之前市场预期。

下调盈利预测,维持增持评级。公司年初将原有销售渠道按照不同品种逐步分开,23个大品种中京万红、紫龙金、肠胃肠安、通脉养心上半年增速都在 20%-30%之间,下半年受到商业环境影响,增速略有下降。公司各个营销体系都引进了管理人才,团队也正在整合过程中,短期对公司的销售费用和业绩都有一定影响。中美史克康泰克由于麻黄碱事件导致在药店销量影响了30%,预计明年将恢复之前水平。我们预计13-15年EPS分别为0.36、0.45和 0.60元,对应PE为34、27和22倍。我们认为今年将是公司业绩低谷期,但是由于速效是OTC老品种,因此受到反商业贿赂和行业政策的影响最小,业绩稳定性强,维持增持评级。

白云山A:多管齐下应对负面政策压力

事件:

公司发布年报,2011年营业收入37.99亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长27.52%;每股收益0.56元;扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元,同比增长52.62%,扣非后的每股收益为0.53元。

点评:

费用下降和投资收益推动净利润高增长。营业收入保持稳步增长,主要是医药流通、化学制剂、中成药和中药饮片增长较快,分别为208%、14.03% 和13.62%;扣非后净利润增速高于收入,一方面得益于期间费用率由2010年的28.3%下降至26.1%,其中销售费用率下降了2.2个百分点;另一方面源于公司参股50%的合营企业白云山和黄、百特侨光快速增长,投资净收益由2010年的3997万元上升至5497万元,占净利润比重22%。

四季度业务结构发生改变。就四季度而言,收入同比增长42%,相比三季度的-3.9%大幅提升,环比增长18.3%;但毛利率环比下降6个百分点,期间费用率由三季度的29%下降至25.7%,显示公司业务结构发生较大改变,我们认为是医药流通占比提升所致。

单独定价和中药等高毛利产品快速增长。头孢克肟和头孢硫脒单独定价,具有竞争优势,在2011年抗生素全行业下滑的背景下,两者分别取得了 22.95%和33.69%的高增长;另外中药产品清开灵、小柴胡颗粒同比增长30.63%、43.85%。此类产品的毛利率均高于公司平均水平,是近期主要增长点。

基药招标、抗生素降价和抗菌药物治理对公司影响较大。公司产品大多为普药,基药招标价的大幅下降对盈利能力产生不利影响,公司头孢呋辛钠、头孢曲松、一力咳特灵的毛利率分别为4.56%、-9.29%、4.2%,对盈利基本没有贡献。而2011年初的降价和抗菌药物治理对占主体的抗生素业务影响较大,阿莫西林、头孢曲松、头孢他啶收入均出现了下滑,近期仍将面临较大压力。

盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS为0.65、0.78、0.91元,大股东广药集团正在对旗下业务进行整合,暂不给予评级。

风险提示。抗菌药物治理超预期的风险;成本上升的风险。

武汉健民股权激励方案点评

结论与建议:

股权激励内容:

概况:公司计划采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司提取的购股资金和激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象

对象:本计划涉及的激励对象共计8人,包括总裁、副总裁、总监及核心技术人员。

股份来源:从二级市场上回购股票。

行权条件及公司提取购股资金额度:1、触发基数:股权激励实施的最低要求为:2014、2015、2016年最低净利润分别为1.1亿元,1.32 亿元(YOY+20%),1.61亿元(YOY+22%);2014、2015、2016年最低净资产收益率分别为10%,10.5%和11%;2、公司提取购股资金的基础额度:超过触发基数后,超额部分按每500万元为一单位区间,按照不同比例提取(具体比例见下表)。例如按照我们预估2014年实现净利润1.25亿元,公司将提取购股资金为279万元。3、与股价挂钩的额度调整:公司按照2014-2016年的触发净利润数额,结合医药行业平均市盈率 35倍,计算出对应2014-2016年的期望股价分别为25.2元,30.1元,36.75元;假如二级市场股价高于期望股价,则公司将补提购股资金, 如二级市场股价低于期望股价,则公司将减提购股资金。公司提取购股资金的额度调整与股价直接相关。

受激励对象购股资金额度:激励对象自筹资金与公司提取的购股资金配比为1:1。

解锁期限:公司各考核年度授予激励对象的限制性股票,自授予之日起12个月为禁售期。

测算:按照我们对公司净利润的预估,不考虑股权激励因素,预估2014-2016年分别实现净利润1.25亿元(YOY+22%),1.54亿元 (YOY+23%)和1.92亿元(YOY+25%);考虑股权激励因素,公司2014年-2016年将提取购股资金分别为279万,385万和596万 (假设股价与期望股价相等),计入股权激励费用后,2014-2016年分别实现净利润1.25亿元(YOY+22%),1.52亿元(YOY+21%) 和1.89亿元(YOY+25%).

股权激励意义:1、公司股权激励的实施,激励公司经营管理团队,使主要经营管理团队利益和股东利益、公司利益更加一致,凸显出公司希望进一步做大做强的决心,是企业二度腾飞的奠基石;2、购股资金额度与业绩成比例,有效激发经营管理团队创造价值的能力;3、购股资金额度同时也与公司股价挂钩,市值管理有望得到较好体现。

盈利预计:考虑股权激励因素,预计2013/2014/2015/2016年公司实现净利润1.03亿元(YOY+24%)/1.25亿元 (YOY+22%)/1.52亿元(YOY+21%)/1.89亿元(YOY+25%),对应EPS分别为0.67元/0.82元/1.00元/1.25 元,对应PE分别为30倍/24倍/20倍/16倍,在股权激励作用下,公司经营业绩有望有超预期表现,同时考虑到外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,维持”买入”建议。目标价23.00元(2014PEX28)。