2014年，医药行业波荡起伏，业绩增幅下滑，突破性政策频频发布，2015年，医药行业终归何处?且看八大券商论医药行业后市。

申银万国证券：机会来自创新变革的红利

2014，变革酝酿年:从医药制造企业、流通企业端观察，2014年行业收入增速有所下滑，但样本医院终端用药增速与2013年基本持平。2014年是变革酝酿年，医疗服务改革、医药招标等均未取得大幅突破，临近年末，发改委拟取消药品定价等重磅变革开始浮出水面。

中国创新逐步崛起，分享创新高回报。中国创新基础与制度环境均弱于美国，企业产品以仿制药为主，创新刚刚起步，但回报同样丰厚。中国政府对生物医药行业研发投资资金支持力度加大，全国设立22个国家级生物医药产业园区，创新基础配套逐步完善，大量企业开始投入创新药研发。国产医疗机械高端市场份额缺失，技术创新与创新模式是医疗器械国产化核心。

医药经济进入新常态，变革孕育机会。医药经济进入新常态，药品行业收入增速预计将较长期维持15%左右，新常态下变革催生更多投资机会。1)发改委拟放开药价，药价管理模式迎来变革，医保收支约束下的药价难以迎来普涨，医保药价仅是管控模式变更，低价药、非医保药、OTC和血液制品等有望实质受益;2)“三大结构失衡”是我国医疗服务业关键症结，医疗服务改革是必由之路;3)政府鼓励医院采用国产医疗设备，医疗器械有望分享政策改革红利;4)国资企业是中国经济巨大的存量资源，国资改革有望激活中国经济微观主体动力，中央政府近期有望发布国企改革顶层设计文件，国企改革有望迎来第二春。医药企业国资发布广泛，不少地方国资已经先期进行改革，国企改革将是2015年医药板块重要投资主线。

投资策略:医药经济进入新常态，药品收入增速将保持在15%左右，更多投资机会来自于创新带来的定价权和行业政策、社会变革产生的红利。

国泰君安：创新和整合是未来发展主题

医保控费、招标限价两大政策继续向纵深推进，预计2015年医药巟业增速12-16%，和上一个五年相比下降近10个百分点。过去10年间医药产业链结极变迁中行业収展路径已清晰可见：资产轻量化——路径：技术创新提高资本回报率、模式创新提高资产周转率;同时，行业整体增速放缓、竞争加剧，为幵购整合提供良机。

创新和整合是医药行业未来发展主题，更快推动力可能来自公司自身的利益格局变化，包括：新管理团队、新激励、新战略财务投资者等，新利益绑定者的回报率需在二级市场体现，2014年这类投资逻辑已有上演，部分公司开始“二次创业”，仅仅只展示了探索方向就已反映至股价，后续二级市场对趋势的验证戒有更高要求。此外，基于产业发展前景和回报率，医药行业是一个不错的选择，其他领域产业资本的进入会加速竞争和整合。

改革和转型的阵痛在所难免，但医药行业正在朝着正确的方向行进，维持行业增持评级。看好①产业格局变化(新产品/新模式/新市场/新政策);②公司利益格局变化(含国企改革);③跨界转型：亚泰集团。

海通证券：招标和公立医院改革是政策重点

对2015年政策的预测

1.药品研发——CRO&CMO兴起，新药审批加快。CRO和CMO兴起，国家政策对创新药扶持力度加大，企业创新的动力大大加强;

2.药品生产环节——制剂出口，批文转移。制剂出口已经破冰，国内对于制剂出口的扶持政策陆续出台，相关企业将从中受益;同时国内生产批文的转移在逐步加快，有利于国内药品批文资源的重构，使现存的药品批文充分发挥作用。

3.药价——价格形成机制重构进。发改委正在从药品定价中淡出，医保、医疗机构对药价的影响将逐步体现，药品价格的形成中市场化因素会更大;

4.药品招标——连续几年市场都预期未来一年是招标大年，在这里不得不说，2015年是招标大年!再不招谁都看不下去了。

5.医药分销——第三方物流兴起，GPO模式萌芽。医药流通经过几年的整合，大企业规模优势显现，未来新的模式将加快这个领域变革。

6.药品零售——互联网药店兴起。牌照的放开将加快网上药店的发展，政策上还有障碍，但趋势已经形成;

7.公立医院改革——民营医院、第三方体检、药房剥离、医疗信息化、移动医疗。公立医院改革是2015年的医改政策的核心，公立医院的改革将引起一系列的连锁反应，也会带来一系列的机会，2015年这块仍然是我们需要重点去研究的领域。

网上药店将改变流通业竞争格局未来来看，互联网药店牌照的放开将促使这一领域快速发展，同时如果有公立医院改革的配合，药品零售业很有可能在网上药店的带动下出现加速的增长。

医疗器械面临新机遇1.政策扶持力度有望加大，国产器械有望明显受益。国家鼓励医院买国产设备的政策一直都有，但是大部分地方都执行得不好，未来相关引导政策落地概率比较高，一些地方已经开始了各种试点。

兴业证券：政策太复杂，或有六个新增量变化

对2015年的展望：企业盈利预期平稳。

看一下政策，明年值得关注的政策：

1、非基药招标，招标政策什么时候开始大规模启动，这个政策有没有之前预期的这么严厉，这个值得去观察;

2、药品定价的放开，最近从发改委层面来看，药品的最高零售价放开是大势所趋，但是现在没有细则，甚至连正式的文件都没有看到，具体这一块怎么操作，和招标环节怎么对接，这个还有待与观察。

3、医保目录调整，前两年的调整是2004年和2009年，理论上今年要进行新一轮的医保目录调整，但是因为各种原因有所滞后，我们估计明年下半年会有新医保目录的调整。其实每一年的医保目录调整都会诞生一批牛股，这也是很值得关注的重要政策。

4、处方药网上销售，今年市场对这个已经有比较热的预期，明年这些相关的政策会陆陆续续出台，出台以后对行业有什么影响，这个还是值得重点关注。

那对于政策来说，你预判是很复杂的，本身我们国家的政策很复杂，预判就更复杂，所以医药方面的政策还不如等出来以后大家再去看怎么应对。

明年整个医药行业有六个新的增量变化：

1、基药/非基药招标全面启动，明年应该是招标的大年，既然是指标就会带来分化，有的公司会受损，有的公司会受益。

2、新一轮医保目录公布。这个可能会在明年中期这个会出台，这个医保目录公布之后会在未来几年带来比较明确的投资机会。

3、产业资本对二级市场影响持续，展望明年这个趋势还会持续，并购重组还是重要的主线。

4、新技术新模式的主题投资机会。这些东西它注定是一个阶段性的热点。明年非常关注的主题投资机会，应该是互联网医疗，今年已经开始有所预热了，但是今年没有特别好的投资标的，明年它的投资机会会比今年更明显一点。

5、国企改革和上市公司股权变化。现在整个国企改革在A股市场是非常的热，医药里面其实有很多国有企业，它可能过去经营不太好，未来通过混合所有制，推出管理层激励以后，必然会带来估值的提升。引入战略投资者以后，这些公司市场也会带来脱胎换骨的变化。

6、新股/次新股，医药里面很多牛股都是从新股/次新股走出来的，因为这些新股中业绩超预期、模式和领域稀缺的公司都有望得到市场的追捧。

东北证券：不容乐观，预计“同步大势”

医药板块2015年依旧不容乐观。随着今年医药的滞涨和大盘的大涨，目前医药板块相对大盘的估值溢价率比年初已经大幅降低，但绝对估值仍处于最近两年的高位。医药板块的估值上行周期一般都在两年左右，明年估值下行压力较大。

从行业增速看，今年医药工业的收入增速和利润增速预计分别为13%和12%左右，而最近五年的增速高值分别为26%和32%。医药工业的利润率同样出现了下滑。在药品收入占比下滑的大背景下，预计明年的医药工业增速可能会继续放缓。

“降药保医”的政策趋势渐趋明显。今年药品招标进展低于市场预期，明年或会是药品招标大年。药品招标方案也在酝酿着大变革，二次议价、分类采购和招标权下放等逐渐出现在各地方案中。同时，国家发改委在年末放出了取消药品最高零售限价，以医保支付基准价来替代药价调控的改革方案。这都将对药品销售模式和药企竞争格局产生重大影响。总体看，降低药占比，提高服务占比和鼓励社会办医是趋势。

医药板块在连续两年上涨之后，仅靠内生性增长已经无法支撑高估值，我们预计明年医药板块内部将会严重分化，整体向上趋势不明显，维持“同步大势”的评级。除了继续把握外延式并购和国企改革的投资机会外，还建议从新格局、新技术、新模式和新服务等四个新变化中把握投资机会。一是从县级医院与基层药品市场扩张中把握药品竞争格局重塑的机会;二是继续追逐智慧医疗新技术之风;三是把握医药电商对于传统药品流通模式的颠覆性机会;四是看好社会办医尤其是血透中心的民营化趋势。

上海证券：政策更严厉，市场仍乐观

2014年推出的低价药政策虽然能有效降低人民群众的医疗费用负担，有利于保证临床合理用药需求，有利于大型国有普药类医药生产企业的效益恢复，但其也搅乱了2014年医药市场格局。低价药政策如何影响后市政策，还有待观察。2015年如果药品价格全部放开，血液制品、全国统一采购药品和避孕药具、一类精神和麻醉药品以及专利药将受益。

展望2015年，在医保控费的主流趋势下，物价管控更加严厉，药品降价呈现多种方式齐头并进。在低价药以及招标政策的不明朗情况下，我们认为，乐观情况下，2015年医药行业收入、利润增速在15-18%之间。

2015年医药行业出口仍将低迷我们认为，影响医药行业出口的宏观经济形势没有发生根本变化。从出口结构看，化学原料药仍然是出口主力军，原料药出口会面临更多挑战。

预计2015年医药行业出口仍将维持在5-10%左右的较低增长。

2015年，我们维持医药板块在2015年“增持”的评级，主要理由是：1)国家将继续加大对医药卫生事业的投入，医药行业增速仍保持乐观;2)公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策，有利于整个医药行业的长远健康发展;3)医药产业并购风起云涌，医药上市公司有望凭借资本实力胜出;4)新技术、新业态的出现，将为医药行业的增长注入新的动力;5)虽然近期招标仍以降价为主，但招标、药价改革市场化方向明确，政策向好。

光大证券：2015看点——并购、创新、平台型

在医药子行业分化持续、传统子行业增速继续维持低位的背景下，除新兴子行业和主题性机会外，并购将成为2015年医药投资的主旋律，创新和平台型公司也最值得关注。

在创新方面，该研究员称，短期将有大批积压产品获批，现有研发线中拥有大量临床后期项目的企业受益;从中长期看，创新度高的研发型药企转化率提升，药企创新方向发生变化，低端仿制药商业价值降低，更看好现有很专注于壁垒高、现有研发较少的biobetter、多肽类品种的企业。

以销售驱动丰富产品线构建平台型公司也是市场非常看好的实用型模式。另一类平台是移动医疗背景下的新流量入口，但目前还处于探索阶段，盈利模式尚不清晰。

平安证券：创新，包括一切的创新

三医联动已经对行业产生了结构性的变化，2015年在药品领域、器械领域的创新、首仿产品会获得结构性的机会。

今年医保在崛起，药品定价在向医保支付价变化，药品领域、器械领域产生结构性变化，给创新、首仿产品带来机会。此外，公立医院改革推进，民营医院发展空间逐步打开，相关产业第三方检验、建筑工程、医疗设备、后勤保障均有外包动力。同时互联网医疗的热度，现在还体现在一级市场，将来必然会向二级市场渗透，给商业模式创新型企业带来机遇。最后，国企改革给国有医药企业带来机遇，传统行业也在加速进入医药大健康领域。

2015年看好在变革中的创新型企业，包括产品创新、市场创新、商业模式创新、发展模式创新等。