事件:复星医药12月22日公告，董事会审议通过公司以5.86亿元收购洞庭药业77.777%股权。洞庭药业是国内精神药品和止血药品的主要药厂之一，其主导产品为富马酸喹硫平(治疗精神分裂)和氨甲环酸(止血药)。洞庭药业2011年度实现净利润30.97百万元,2012年1-9月实现净利润人民币48.74百万元。本次投资完成后，洞庭药业将纳入公司合并报表范围。

点评:我们看好复星医药对洞庭医药的收购，该收购将进一步丰富复星医药在神经类药物领域产品线，强化公司医药工业板块的竞争力。

一、从市场容量和增速角度，我们看好神经系统医药用药前景。神经系统是仅次于心脑血管的全球第二大治疗领域。过去十年，我国神经系统用药在医院终端临床用药的比重从5.93%上升到9.93%，份额提高67.45%，显示我国疾病谱迁移下医药需求重心的变化。

二、精神心理药和抗抑郁药是神经系统化药的重要子领域，两者合计占神经系统化药17%市场份额。精神药品投资价值主要体现在高行政壁垒和巨大潜在市场需求。

高行政壁垒:药品管理法第三十五条规定国家对麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品，实行特殊管理。2005年，国务院颁布《麻醉药品和精神药品管理条例》，对麻精类药品的生产、销售、使用的各环节做严格规定。同年11月1日，国家药监局颁布《关于麻醉药品和精神药品实验研究管理规定的通知》，严格限定了麻醉药品、精神药品生产企业的数量。

巨大潜在市场需求:根据卫生部统计资料，我国精神患者(包括心理疾患)共有6000多万，其中约1600万重性精神疾病患者。我国由于认知不足、社会歧视、讳忌就医等原因，精神类疾病就诊率仅5%。随着我国人群对精神疾病认知度和治疗率的提高，精神心理药和抗抑郁药的市场潜力将逐步体现。今年以来，卫生部明确表示要在全国推开8类大病的保障，其中包括重性精神病(精神分裂、精神障碍、痴呆等)。大病医保有望助推该领域医药需求的释放。

三、洞庭药业在精神心理药和抗抑郁药领域具备有竞争力的产品线。在洞庭药业的产品线中，抗精神病领域的富马酸喹硫平片、盐酸硫利哒嗪片是首仿或独家，抗焦虑领域的劳拉西泮片是首仿，抗抑郁领域的盐酸氯米帕明注射液国内只有两个批文。而且，洞庭药业实现了原料药和制剂一体化，在国内的药品招标体系中享有较高的质量层次。另外，公司的氨甲环酸和富马酸喹硫平通过了美国FDA认证，在国际市场具有知名度。控股洞庭药业，复星医药在神经系统用药领域的实力将进一步加强(复星医药控股70%的奥鸿药业的小牛血清去蛋白是神经保护剂子领域的独家品种，研发平台汉达药业获得美国FDA对缓控释喹硫平首仿的预批准)，为复星医药的医药工业迅速壮大再添新动力。

四、从估值的角度，洞庭药业项目和同类A股上市公司相比吸引力强。我们把洞庭药业今年前9个月的净利润简单年化和A股的以神经系统药物为主要品种的公司进行对比:

我们继续看好复星医药核心业务板块的快速成长:(1)凭借十多个销售上亿的有竞争壁垒的大品种，以及不断丰富壮大的产品线和销售实力，公司医药工业将进入盈利增长快车道；(2)作为全国医药分销的龙头,复星的医药商业仍将保持远高于行业平均增速的发展态势；此外，H股融资将加速公司的发展，从招股书的募集资金计划，我们预测外延扩张对公司2013年盈利的增厚将逐步凸显，例如此次公告的洞庭药业项目。

我们预计通过创新、营销、国际化,5年以后公司的医药工业板块将跻身第一梯队；如果考虑并购(公司招股书显示募集资金48%将用于并购)，进程将加快。国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。公司的医疗服务板块正在高起点上快速发展，将成为新增长点。

盈利预测和投资建议:

我们暂不调整盈利预测，随着H股发行后并购项目的逐步执行，公司未来几年的增长将更加确定。我们预测复星医药2012-2014年净利润为14.92、18.02、21.95亿元,增速为27.98%、20.82%、21.80%,扣非后净利润的增速约45.5%、35.3%、35.2%,2012-2014年对应完全摊薄后的EPS为0.67、0.80、0.98元。

我们看好复星医药工业的迅速壮大和商业龙头地位的强化，目前股价低估，重申“买入”评级，目标股价区间:15.16-16.86元。

风险因素:

存量资产的内生增长不达预期。

资产减值超过我们的预测。

管理费用和财务费用超过我们的预测。

如果新并购的企业业绩大幅低于预期，可能带来商誉减值。