维生素属于原料药行业，我国原料药2011年1～3月的销售收入为661亿元，同比增长22.30%，利润总额同比增长12.01%.不过，维生素产品价格仍徘徊在底部，以维生素B2为例，其价格从2007年10月的高点850元/千克下跌到目前的140元/千克;维生素C和维生素E的价格均处于低谷。

《产业结构调整指导目录(2011年本)》(全文阅读点击此处)自2011年6月1日起施行，对新建或扩建维生素产能做了限制，爱建证券分析师认为，可以从发改委限制新建、扩建的品种寻找相应的龙头公司，并给予行业“强于大市”评级。

政策利好维生素行业

维生素是原料药中非常重要的组成部分。原料药是医药行业中波幅最大的子行业，受到原料药价格大幅波动以及下游需求波动的影响，行业营业收入增长、利润总额增长以及毛利率在2009年5～8月间见底。之后收入、利润总额以及毛利率都有较大的回升。

从原料药的月产量变化趋势来看，产量的波幅比较大，受经济周期的影响比较明显，2008年10月到2009年6月期间多个月份出现22%以上的产量下降。2011年以后出现连续4个月的产量回升，爱建证券认为原料药行业将触底回升。

发改委对《产业结构调整指导目录(2005年本)》进行了修订，形成了《产业结构调整指导目录(2011年本)》，新规自2011年6月1日起施行。对于维生素原料药生产作出相应规定，限制新建、扩建古龙酸和维生素C原粉生产装置，新建药品、食品、饲料、化妆品等用途的维生素B1、维生素B2、维生素B12、维生素E原料生产装置。

爱建证券表示，发改委对原料药相关产品的限制，将减少维生素原料药的过剩产能，有利于改善目前上市公司相关产品的供求关系，目前很多维生素原料药价格处于低位，限制产能的无序扩张，将促使价格从低位上涨，对相关的维生素原料药上市公司是利好。

行业渐有复苏迹象

2011年1季度国内维生素A出口777吨，同比增长36%，出口平均价格有所下降。3月23日，国际制药巨头DSM宣布维生素A以及维生素E、泛酸钙价格提高10%.国内厂家新和成提高维A饲料级以及维E饲料级的报价，维生素A价格有所上升，从年初的128元/公斤上升到目前的145元/公斤。

维生素E价格相对平稳，从总体趋势看，目前处于低谷状态，随着DSM的提价，以及全球经济的复苏，维生素A以及维生素E将会逐步回升。

国内生产维生素A以及维生素E的上市公司主要有新和成(002001)、浙江医药(600216)。新和成的维生素A销售收入较大，2010年为5.64亿元，毛利率从2007年的14.22%上升到2008年的50%，之后由于产品价格的回落，毛利率有所下降。维生素A价格的变动对新合成的弹性较大。新和成、浙江医药的维生素E销售收入非常接近，新和成2010年维生素E销售收入为21.73亿元，浙江医药为21.99亿元。

维生素B2的价格从2007年10月的高点850元/千克下跌到目前的140元/千克，跌幅非常大，主要是由于供大于求。2011年5月，广济药业(000952)将80%饲料级维生素B2价格上调20元/公斤。作为维生素B2的最大生产企业，广济药业的业绩和维生素B2价格的变化密切相关，公司原料药系列收入从2007年的7.28亿元降到2010年的4.25亿元，毛利率从60.56%降到19.74%.维生素B2价格的变化对广济药业业绩的弹性较大，目前维生素B2处于历史低位，如果未来价格反弹，将推动公司业绩上升。

维生素C行业目前产能处于过剩状态，价格处于低谷，2011年3月出口价格为每吨5681美元，较2008年底2009年初金融危机时还低;为了规范维生素C行业的生产，由工信部牵头制定的《维生素C行业准入条件》有望于近期出台，将从能耗、技术水平、环保、安全等几个方面，对维生素C行业进行规范。爱建证券预计规范维生素C行业，对于国内维生素C行业龙头东北制药(000597)、华北制药(600812)有比较大的利好。

维生素的价格和行业景气度都位于低谷，今年上半年一些品种有复苏的迹象，复苏的关键是解决产能过剩问题，发改委限制新建、扩建维生素提供了相应的契机。爱建证券认为可以从发改委限制新建、扩建的品种寻找相应的龙头公司，维生素C可以关注业绩弹性大的龙头公司东北制药，维生素B2可以关注最大的生产企业广济药业、维生素E可以关注新和成、浙江医药.